滴滴的套路,才是ofo的死穴?

自从美团吞并摩拜后,共享单车领域最大的悬念就是:ofo会去向何方?
 

9月初,ofo传出即将完成E2-2轮融资,官方对此的态度是“不予置评”。而在此之前,坊间盛传的说法是滴滴将收购ofo,每次流传版本略有出入,但结果都是一样:被ofo官方否认。

 

近日,略大参考从接近ofo的核心人士处得到消息:

 

滴滴确实对控盘ofo兴趣浓厚,今年以来,双方已经进行过多轮谈判,但收购方案屡次在最后关头被滴滴撤回,最近的一次就发生在8月份。

 

尽管ofo的故事结局尚不明确,但进入9月之后,ofo账面上的钱已近枯竭。一方面是马上要发工资的压力,另一方面还有供应商在追款,不难判断:小黄车即将迎来最后的存亡时刻。

 

这样的处境难免让人唏嘘。

 

短短几年时间里,这家明星创业公司如何从风光无限走向悲凉收场?略大参考近日拜访多位资本圈知情人士,试图在共享单车的复杂资本网络中寻得部分答案。

 

 

作者:晴川

 

 

 

1

一笔未完成的巨额投资

 

 

滴滴许诺而未竞的一笔巨额投资,被多位知情人士认为是ofo命运的拐点——在这张巨额空头支票的鼓舞下,ofo开启了大跃进,随即负债累累。

 

一切还要从滴滴入股ofo说起。

 

2016年9月滴滴参与ofo融资,正式杀入共享单车领域。在当时的戴威看来,滴滴无疑是命中贵人。除了给钱,滴滴还承诺会向ofo提供其他支持和资源。作为交换,滴滴要了一票否决权——这成为日后影响ofo命运的隐患。

 

双方度过了一段蜜月期。

 

期间,滴滴向ofo提出,可以拉上软银来一轮总额超过15亿美元的融资。它这次开出的条件是:ofo要接受滴滴派出的几位核心管理人员。

 

鏖战中的戴威需要这笔钱,他想尽快解决战斗,在共享单车领域抢占绝对领先优势。

 

戴威答应了。

 

于是,在滴滴撮合之下,软银创始人孙正义和戴威就投资一事进行了面谈,孙正义还当场手写下了投资意向书。

 

图:软银创始人孙正义

 

据知情人士向略大参考透露,所有投资文件在2017年七八月份便已拟好,只待签字。与此同时,滴滴的高级副总裁付强、财务总监柳森森、开放平台负责南山等也按约入驻ofo,全面接手了运营、财务、市场预算等核心领域。

 

要钱有钱,要人有人,ofo进入迎接终极大战的亢奋状态。按照15亿美元的融资金额,ofo制定了新的市场策略,开始大规模投放单车进行扩张,因此欠下巨额债款。

 

然而,这笔钱后来成了空头支票。

 

据ofo人士透露,早期ofo发展较为粗放,滴滴的人员入驻后,确实花了不少精力帮助公司改进提升。但在15亿美元融资的事情上,滴滴以内部反腐等理由反复劝说,导致软银迟迟不签字。

 

到去年10月,戴威觉得事情有些不对劲——不仅融资遇阻让公司陷入财务麻烦,自己也被架空了。矛盾最终在11月爆发:这位明星创业者在盛怒之下将滴滴派驻的一干高管踢出了公司。

 

很快,数十名通过正常招聘流程入职ofo的员工也离开了,这些员工的共同点是此前都在滴滴就职。

 

这段蜜月期的结束似乎让年轻的戴威彻底失去了安全感。从此,ofo走上倔强独立的自救,并屡次激烈反对滴滴。

 

 

 

2

自救步步惊心

 

 

在陷入困境前,命运曾数次垂青于ofo。

 

知情人士透露,在去年六七月和十一二月份,ofo的市场占有率曾完胜对手摩拜,这一度让摩拜员工很沮丧。

 

期间,ofo前投资人朱啸虎曾志得意满地在朋友圈转发了新闻《ofo活跃用户、用户增速远甩摩拜,稳居第一》,还由此引发过和马化腾在朋友圈的一场口水仗。

 

图:朱啸虎和马化腾在朋友圈的口水仗

 

然而,拐点之后,ofo的处境一路向下。

 

2017年11月,软银的投资协议未能如期签署,大跃进的ofo开始陷入资金泥潭。此时,摩拜的财务状况也不好看,心急的投资人们开始屡屡发声,希望两家公司合并。

 

滴滴也是“合并论”的推动者之一。

 

由于摩拜大股东腾讯同时也是滴滴大股东,于是,滴滴在合并方案中提出,自己来主导合并后的新公司,而戴威等人则被要求退出。

 

毫无疑问,这个方案遭到了摩拜和ofo创始团队反对。戴威动用一票否决权,合并失败。

 

然而吊诡的是,11月中下旬,突然有媒体曝出ofo和摩拜挪用用户巨额押金,ofo资金突然紧张,不得不求助股东增资。

 

据悉,当时ofo不得已向阿里和蚂蚁金服发起紧急借款的重要原因之一,是滴滴动用一票否决权拒绝在ofo的融资文件上签字。与此同时,滴滴还上线了自营单车品牌青桔,并花钱买下小蓝单车的运营权——昔日蜜月期里的双方,似乎已经站到了对立面。

 

拿到借款后,ofo苦撑到了2018年3月。

 

期间,ofo曾多次联系软银,希望对方能在已经谈完的投资协议上签字,但一直无果。这让ofo不得不从3月开始重新坐在了滴滴的谈判桌上。

 

此时滴滴开出的条件是:由滴滴来主导控制ofo。程维出任董事长,戴威和创始团队可以留下,戴威去做海外业务。

 

心高气傲的戴威再次选择了拒绝。

 

但资金告紧之下,他的骄傲只支撑了两三个月。到今年五六月时,戴威有些绝望。知情人士透露,当时各方股东谈了1个月左右,戴威同意了滴滴的方案,放弃独立发展,首度同意交出ofo的控制权。

 

但变局再起。

 

签字之前,滴滴又反悔推翻了协议。原因是:在尽职调查后,滴滴认为ofo的资产质量变得太差。

 

局势在今年8月变得愈发紧张。在股东推动之下,滴滴又提出了完全接管ofo的新方案,但很快,又以该方案“未通过董事会批准”为由自我否定了。

 

就这样,在滴滴数次提出方案又撤回方案之时,拯救ofo的时间窗口也逐渐关闭了。

 

 

 

3

误会还是算盘?

 

 

多位受访人士称,ofo在资本场里遭遇的以上变故,究竟是因为和大股东滴滴的误会步步升级,还是落入了某些资本算计,尚难评判。

 

但滴滴对共享单车这条赛道主导权的渴望,是毫无疑问的。

 

尽管它未能在共享单车初兴之时入局,但通过入股ofo加入战局后,滴滴便一举拿下ofo的大股东、一票否决权及核心高管位置——很显然,作为国内出行市场的唯一巨头,滴滴不希望“最后三公里”的市场落入他人之手。

 

只是,独角兽滴滴低估了ofo独立发展的欲望,没有料到这家年轻公司会如此叛逆,无论是与摩拜的合并,还是其后的融资、重组安排,ofo创始团队都没有按照滴滴的意志推进。

 

当然,90后戴威也低估了80后程维掌局的决心,才会在资本局中如此步步惊心。

 

故事尚未结束。

 

滴滴已经留足了后手:一方面对ofo的重组施加影响,一方面在青桔和小蓝单车上不断投入,在共享单车领域形成控股+自主+托管的局面,全面对抗接手摩拜后的美团。

 

而ofo的困境对滴滴来说也不失为机遇——不仅可以借机驯服桀骜的ofo,运气好的话,还能以一个比美团接手摩拜更低的价格最终获得ofo。

 

只是,戴威和ofo的骄傲,最终可能会化作一声叹息。

 

 

 

涉嫌一级强奸重罪之后,危险的刘强东和京东

 

京东刚刚在昨天高调放出了刘强东会见商务伙伴的照片,美国警方9月5日凌晨就公布了最新报告,称刘强东涉嫌一级强奸(rape)。

 

毫无疑问,相比之前的涉嫌性侵(arrested in a criminal sexual misconduct case),这位创始人和他的公司被卷入了更大的风险之中。

 

这对于公众公司又是一次重要的教育:除了业务增长之外,各类风控也十分重要,包括重要创始人的私生活。

 

 

作者:Oak

 

 

 

1

洗地的公关,打脸的美国警方

 

 

9月5日美东时间下午3点54分,《华尔街日报》刊发了刘强东涉嫌犯罪的明尼拿波里斯(Minneapolis) 警察局发言人John Elder接受的采访。

 

警方公布的文件中透露了几个核心要点

 

*刘强东面临一级强奸罪指控:在文件中,刘强东面临的指控级别是 609.342S1(C)。略大参考查询了最新更新的美国明州法律,这条法律的指控是被告涉嫌卷入一些性行为,而原告认为这个行为会对自己造成巨大的身体伤害。

 

*至少警方认为性行为确实存在:文件的“罪行”一栏显示“犯罪性行为-强奸既遂”

 

 

 

图:警方相关文件和明州法律相关条款

 

这无疑是对此前几天国内舆论的巨大反转。案发后的3天里,外界基本认定刘强东是无罪的。这与京东和刘强东律师的公关运作有关——京东一直向外强调刘强东“被释放”、“0元保释”以及回国的消息。

 

就在9月4日,京东向外释放了刘强东回国的消息,当天,刘强东现身京东集团总部,出席京东与如意控股集团战略合作签约仪式。在签约仪式现场,刘强东一身深色修身西装亮相,眼神一如既往地自信。

 

律师也一直强调刘强东的“无罪”。“如果真有(犯罪)根据,他压根不会被监狱释放。”刘强东在明州的律师约瑟夫·福里伯格 (Joseph Friedberg) 此前表示。这名律师甚至表示,警方或许需要向刘强东道歉。

 

京东和律师在中国糊弄媒体的这一套引起了美国警方的反感。在接受媒体采访时,警方数次驳斥刘强东律师的说辞,并一直强调:保释并不意味着无罪。发言人John Elder今天还向科技网站品玩指出:律师的工作就是制造怀疑和混乱,试图将社会关注从案情本身上移开。

 

实际上,刘强东的零元保释并得以回国,是因为明州还未对刘强东正式提起公诉。而强奸罪在美国法律中需要公诉,等明州警方出具正式控告之后才会发逮捕令,在此之前,是不需要付保释金的。

 

值得注意的是,一名身材异常性感的女性卷入了此次案件讨论中,实际上也为刘强东带来了洗白效果。

 

就在刘强东被捕消息爆出当日,这名女性就被指为受害者。由于身材异常性感,这名女性在中国保守的公众文化语境中并不占优势,即便被指为受害人,仍然有大批舆论将这名女性放在了诱导者的位置。

 

由此,很多人将此次案件认定为“仙人跳”——有目的性的性交易。不过,这名女性随后在社交媒体上否认了自己是受害者。

 

而最明显的一波公关操作发生在今天。数百家国内自媒体刊发了同一篇文章《刘强东事件:世道变坏,都是从小人狂欢开始的》,把这桩公关事件的围观者定义为“小人”,把不支持的声音称为“落井下石的狂欢”。

 

不过,这些阶段性的成功,在美国警方和媒体“捣蛋”下再次归零,甚至收获了反向效果。这让过去几天的事态发展变得像一部电影:京东公关和中国媒体是一派,美国警方和媒体是另一派,双方被卷入一场比赛,与对方与时间赛跑。

 

 

 

2

激进和风险

 

 

媒体和公众也许健忘,甚至容易被糊弄,但资本市场绝不会,他们对于一切风险都有足够的嗅觉。

 

实际上,就在美国时间9月4日,京东股价下跌超过6%——市场已经在用行动表明了对此次事件的看法。而《华尔街日报》公布此案最新进展是在美东时间9月4日下午3点57分,相信几个小时开盘后,市场会有更大的反应。

 

图:《华尔街日报》公布的最新进展的时间

 

风险会继续扩大,市场负面反应也会扩大。

 

这种风险与京东、刘强东本身的激进与傲慢分不开。

 

京东大概认为国内的消息发布不会传到美国市场。然而,就在北京时间9月5日中午,美国媒体更新了刘强东最新的文件之后,Rosen、Pomerantz和Schall三家美国法律公司分别宣布在调查京东是否失实披露刘强东案情,并且邀请损失超过10万美元的股民参与调查和可能的集体诉讼。

 

刘强东面临三种结果:无罪、轻刑和重刑。

 

根据明尼苏达州法律,嫌疑人如果被正式定罪,一级重罪的刑罚对于无前科人士意味着至少12年,最高30年监禁。

 

当然刘强东有可能无罪——警方调查很有可能因为证据不足而不起诉,或者在公诉之后,刘强东胜诉。而第三种情形是,刘强东可能和警方达成辩诉交易,即以主动认罪换取罚款代替刑期或者较短刑期。

 

对于京东而言,则面临两种结果:创始人离开,或者接受创始人人设崩塌。无论哪种结果,京东都是要经历一番阵痛的,这个阵痛期或许不会短。

 

一直以来,刘强东本人和京东向外传递的都是“霸道总裁”的形象。

 

《中国企业家》在京东上市后的一篇报道中描写,在批评员工的时候,刘强东有时候就像一名严厉的父亲在指责做错事的儿子:“为什么没有做到?”“你觉得自己称职吗?”

 

刘强东对于自己企业文化十分自信,“我们要求新人此前从未在其他公司工作过,这样他们才不会受到其他企业文化的污染。”

 

《纽约时报》在最近的报道中将刘强东描述为一个说话激进的人,而相比之下,马云则是一个太极大师。

 

这种霸道和自信与过去京东自创立以来的高速增长分不开,2010年、2011年京东营收同比增幅分别为194%和146%,2012年虽然回落到96%,但这仍然是一个令投资人满意的数据。

 

可以说,京东的高增长和刘强东的霸道互相成就。

 

因为高增长,京东的金字塔尖上始终只有刘强东一人,没有其他合伙人,也就缺乏相同重量级的制衡。在业务高速增长时,这种金字塔结构甚至成为刘强东能力的一种佐证——刘强东在此前接受媒体采访时表示自己很享受自己努力工作的状态,平均每天花在工作上的时间达16个小时,躺在沙滩上晒太阳会让他觉得很痛苦。

 

然而今日,当刘强东卷入强奸案时,这种管理结构给京东带来了极大打击——

 

如果刘强东不得不离开最高管理位置,京东目前的企业文化和管理体制能否接受新的职业经理人?即便刘强东能够继续留在这个位置上,已经崩塌的人设是否能够让他继续胜任公众公司高管的身份?

 

 

 

3

崩塌的人设

 

 

在此前的公众形象中,刘强东除了霸道总裁,还是一个农村出身的英雄,一个与妻子恩爱的丈夫,但此次事件后,这些人设或许都很难再站住脚。

 

一名来自刘强东老家宿迁的记者曾经这样表达对刘强东的崇拜,并广为流传:“在宿迁,自古到今只出过两名伟人,一位是项羽,一位是刘强东。”

 

这名农村出身的企业家成功地建立了群众基础,他时常穿上快递员的帽子衣服,表现出亲民的一面。在7月疫苗事件中,刘强东为公众发声痛批此事,也获得了一片叫好。

 

图:刘强东亲自为客户送货

 

刘强东此次是在明尼苏达大学卡尔森学院就读他的工商管理荣誉博士学位时卷入这场涉嫌强奸案的,而大家都不会忘记的是,刘强东2013年在纽约的哥伦比亚大学访学期间,遇到了现在的妻子章泽天。此后,这对夫妻常常一起出现在公众视野里秀恩爱。

 

不得不说,此前刘强东的公众形象是成功的,直到如今,轰然坍塌。

 

实际上,人设的坍塌并不是小事。PR形象涉及到企业管理和运营的方方面面,比如京东员工的归属感和荣誉感,公众对于京东业务的接受度,以及合作时对方企业对于京东的接受程度。

 

而此次案件还在不断发酵。

 

至少这将对京东的女性时尚品牌经营会带来毁灭性打击——那些努力塑造女权主义形象的奢侈品牌是否还愿意与京东合作?而京东的奢侈品品牌和女性产品,在女性用户中是否还站得住脚?

 

刘强东是激进的,京东本身也是。

 

若干年时间里,京东的高速增长都是在巨额亏损的情况下实现的。从目前来看,京东的离赚钱仍然遥遥无期——2018年Q2,京东经营亏损再度突破10亿,较2017年Q2放大157.5%。但这些亏损并没有阻止京东继续扩张,京东从电商业务发展出了金融业务,就在6月,京东金融公布了最新融资消息。

 

这些经营风险,或许都会因最高管理层卷入性丑闻而持续放大。

 

实际上,就在7月份,刘强东刚刚卷入了两年前的一起澳洲嫩模性侵案,当时刘强东在家中举办派对,有客人涉嫌强奸嫩模,刘强东的名字也随之出现在关于此次案件的卷宗和媒体报道中,媒体还指出,刘强东曾恳请警方不要公布他的名字,因为他是一个公众人物,但遭到了警方拒绝。

 

照理说,两个月前的事件对于京东和刘强东本人就已经是一次风险提示,但看起来,并没有效果。

 

激进的人总是激进。

 

而对于一家公众公司来说,这或许是重要的一次风险教育课程。

 

 

 

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再怀念过去的暴利时代已无意义。活下去,就是胜利。

 

 

电商快增长之下,阿里的“慢”投资哲学

 

阿里巴巴最近公布了2019年第一季度财报。在业绩快速增长之下,阿里的“慢”投资哲学也彰显了出来。

 

在外界看来,阿里正面临挑战,比如拼多多在纳斯达克敲钟,这家2017年全年GMV(商品销售额)超过千亿的公司被视作阿里威胁之一。但阿里财报给出了回应——2019财年第一季度(2018年4月到6月)业绩显示,收入同比大增61%达到809.20亿元,连续6个季度保持超过55%的高速增长。

 

在全球范围内的知名互联网企业中,包括FANG(Facebook、亚马逊、NETFlix与谷歌)在内,这个季度只有阿里巴巴的增速超过了50%。

 

显然,高速增长的收入也为阿里的“慢”投资争取到了时间窗口,让后者可以更多地修炼内功,而非死盯着流量、收入和回报——在新零售业务部门不计成本地投入,即便面对对手搅局的时候仍然坚持战略;在充满不确定性的印度市场坚持大手笔投入,以期捕获下一个“中国市场”;而在经济环境下行的时候,仍然把大笔资金放入松散的研发组织中。

 

而这种投资“慢”哲学背后,是阿里投资清晰的服务于母公司的战略。

 

 

作者 Oak

 

 

 

1

强势背后的“慢”

 

 

阿里在最新发布的财报中明确提出,不会出于纯粹的财务原因进行投资和收购,而是侧重于加强阿里的生态系统、创造战略协同效应,并提高公司整体价值。

 

现阶段,阿里最重要的生态系统建造就是新零售业务,它也确实为此做了大手笔投入——2018年4月2日,阿里巴巴联合蚂蚁金服以95亿美元对饿了么完成全资收购。

 

阿里还会对饿了么继续做投资。在此次财报中,阿里披露,公司设立了一家控股公司作为本地生活服务的旗舰公司,持有饿了么和口碑两大业务,并已收到超过30亿美元投资承诺。

 

对于阿里来说,新零售并不仅仅是饿了么。发展自有的盒马鲜生之外,阿里一直在投资线下实体。

 

比如2017年11月20日,阿里入股大润发,今年3月双方完成第一家店的数字化改造,到6月12日已完成了第100家改造。

 

根据此次财报披露,大润发母公司高鑫零售已开始采用盒马鲜生的技术和服务,包括按需配送服务、生鲜食品的联合采购和供应链管理。在4到6月的这个季度,盒马鲜生和大润发还成立了名为“盒小马”的合资企业,探索线下新零售业态。

 

图:盒马鲜生与大润发合作品牌“盒小马”

 

化学反应已经在发生。

 

数据显示,2019财年一季度中国零售业务的新零售项目(包括进口业务、盒马鲜生、银泰百货等)收入同比增长超过340%。

 

新零售业务投资可以说是阿里现阶段的重中之重。一位阿里战略投资部门前员工最近接受了凤凰网采访,称部门会配合母公司战略而做调整,第一诉求就是考虑与母体业务的结合、互补或加强。另一方面,阿里在新零售业务的投资赛道上还有腾讯这样的强劲对手。

 

众所周知的是,在初期股权投资后,如果被投公司业务对阿里战略价值越来越大,阿里会选择增加投资或完全收购这家公司。

 

根据阿里2018年财年报显示,目前阿里对大润发母公司高鑫零售已经投入193亿港元(25亿美元),持股约31%,不难预见的是,随着双方业务进一步整合,阿里或许会对大润发进一步投资。

 

阿里从2014年开始布局线下,当年以53.7亿港元获得银泰28%的股份,3年后银泰启动私有化,阿里支付126亿港元现金对银泰股权增至74%,成为控股股东。今年2月,阿里又付出67亿港元现金,从银泰的若干少数股东收购额外股权。目前阿里对银泰股权增至98%,外界所指称的强势风格可见一斑。

 

事实上,换个角度来看,这是强势,也是慢。

 

因为无论是对饿了么还是银泰,从阿里初始投资到最终收购整合,几乎都跨越三四个财年。这也反映了阿里在投资收购战略方面的谨慎态度。

 

 

 

2

捣乱者和竞争者

 

 

强势风格曾经使阿里失去一些投资机会。

 

步步高集团在阿里和腾讯两家之间徘徊过,最后选择了轻投资的腾讯。期间,阿里曾深度接触过步步高,双方谈了很多次,但最终步步高弃阿里而奔腾讯,很大一部分原因是步步高希望能够拥有更多主导权。

 

在阿里看来,腾讯就像一位捣乱者。

 

腾讯目前的投资风格在企业战略和独立风投之间摇摆,具体到新零售赛道上,部分投资举动的意义,似乎在于阻击阿里,而缺乏与腾讯本身主业务的联动关系。

 

比如2017年年末,腾讯先后战略投资永辉超市、超级物种、家乐福和万达商业等,大多数股权不超过10%。在和万达的交易中,腾讯仅以100亿元占股4.12%抢到了坑位;在投资永辉的案子中,第一步受让永辉超市5%的股份,第二步则对永辉云创增资获得15%的股权。

 

这与阿里的慢且强势形成鲜明对比。

 

阿里2018年的55起投资中,至今已有6起大并购,2017年的57起投资中有7起大并购,并购率均超过10%。而据公开披露的投资项目信息,腾讯在这两年没有产生过一起并购案。

 

在新零售上,阿里真正的对手是京东。

 

物流对于新零售是一个有力支撑。京东在最近的财报中披露,7月底,达达-京东到家与超过200家沃尔玛超市、500家永辉超市以及大量超市和杂货商店合作。

 

图:达达与超市合作将货物送到顾客手中

 

因此,阿里投资围绕主营业务的另一个战略重点就是建设基础物流。2018年5月29日,阿里和菜鸟以13.8亿美元战略投资中通快递,双方将围绕面向新零售的快递、末端、仓配、跨境等物流服务展开全方位合作。

 

如果说一两年前,业界对于阿里轻模式和京东自建物流重模式还有过孰优孰劣的争议,现在结论就很清晰了:最后的对决一定是全方位各个环节的高度竞争。关于两种模式的讨论重点也随之变为,是应该像京东那样先发展基础设施,还是像阿里这样先以轻模式发展业务。

 

京东的压力显而易见——在阿里股价自2017年到现在几乎翻倍的时候,京东股价原地踏步。

 

而从2017年Q1到2018年Q2,京东各季度GMV同比增速分别为41.8%、46.5%、32.3%、33.1%、30.4%、30.5%。排除第二、四季度“11.11”与“6.18”的影响,京东的GMV增速是一路下滑。

 

而阿里是先用轻模式获得正向现金流,降低作为上市公司的股东压力,也为发展基础设施这样的内功争取时间。

 

与此同时,莱鸟展现了阿里在物流网络上的更大雄心。阿里在财报中宣布,将和菜鸟投资上千亿元人民币,建设国家智能物流骨干网,在国内做到任一地方24小时必达。

 

 

 

3

到印度去,捕捉下一个“中国”

 

 

印度被认为是下一个高速增长的中国。互联网公司们的投资金额,反映出各家对于这处市场的决心。

 

阿里显然重押于此。

 

2018年6月,阿里巴巴和软银完成对印度电商Paytm Mall 4.45亿美元投资。这对Paytm Mall的业务扩张非常重要,有助于其在印度电子商务市场同沃尔玛支持的Flipkart和亚马逊竞争。

 

但印度市场就如20年前的中国,充满了不确定性——亚马逊上一财年在印度市场亏损了7亿美元,阿里也遭遇过受阻。

 

2016 年 8 月。阿里曾经斥资 6.8 亿美元,投资印度最大移动支付和商务平台 Paytm,入股后,阿里还派出了自己的技术人员,帮助改造其后台。

 

然而,当2017年中印两国军队发生对峙时,Paytm在当地受到了抵制,而就在8月1日,根据媒体最新报道,印度央行以数据安全为理由要求整改,Paytm停止注册新用户。

 

但阿里并没有停下对印度的投资。

 

8月14日,《华尔街日报》报道称,印度当地体量第一的私有企业Reliance正在寻求和阿里合作,想借助阿里的融资+技术,挑战印度现有电商格局。

 

Reliance Retail是印度销售额最大的零售渠道:包含生鲜、超市、数码、便利店等多种形态,最近两年Reliance还因为半功能机Jio名声大震,也就是说在移动互联网领域有一定的积累。据报道,阿里以50亿美元的价格在本次合作中寻找50%左右股份。

 

当所有互联网巨头都在谈出海,真正的实力和决心都在阳光下面临着拷问。不难看出的是,在海外,阿里复制着在中国市场的强势的投资策略——2018年3月19日,阿里宣布对Lazada增加20亿美元投资;早在2016年,阿里就已投资约10亿美元并控股Lazada;2017年6月,阿里注资约10亿美元增持Lazada。

 

据了解,阿里收购Lazada后,曾一度开出过常驻东南亚5000刀一个月的优厚补贴鼓励内部员工出海,决心不可谓不强烈。

 

除了上述提到的几起投资,阿里在2018年的海外投资还包括11亿美元投资印尼最大的电商平台Tokopedia、全资收购南亚最大的电商平台Daraz Group等等。

 

也就是说,海外投资方面,阿里也在奉行“慢”哲学——服务战略、一步一步强势收购。

 

 

 

4

边缘业务看长期

 

 

阿里的投资策略发生过变化,从追求财务回报到服务战略,从快到慢。

 

在2013年之前,阿里的投资以财务投资为主。当时阿里投资了雅虎、陌陌、UC等崛起中的大公司,部分公司IPO后,阿里获得了相应的回报;2014~2016年间,阿里开始打造出自己的大文娱体系,2015年,阿里巴巴45亿美元收购优酷土豆,引发轰动。同时,阿里逐步入股了华数影视、华谊兄弟、光线传媒、第一财经等。

 

在2017年6月的阿里投资者日上,战投部负责人蔡崇信详细阐述了阿里投资并购的逻辑,他把投资并购看作是围棋游戏,“我们就是把正确的资产放在正确的位置上,战略投资和并购是作为赢得围棋的一部分,给阿里建立长期的战略价值。”

 

就在7月,阿里宣布完成对苏宁体育的战略投资,未来会促进双方在体育产业上的融合。

 

体育是一个慢增长板块,无论是服装品牌、还是IP或者是体育赛事都已经定型,被少数集团所有,价格稳定,阿里入场前,显然也做好了慢慢来的准备。

 

“慢”哲学的另一种体现还在于把钱放在更松散的组织上,鼓励更长远的创新和研发。

 

比如2017年成立的达摩院。根据马云的表述,从2017年10月起的三年里,阿里巴巴在技术研发上的投入将超过1000亿人民币。

 

三年1000亿也就意味这每年超过300亿的投入,这个投入相比目前阿里每年约170亿的研发投入,有了大幅度的增加,进一步拉开与百度、腾讯约100亿年研发支出的差距。

 

在人才方面,阿里最近几年高调引入了多位领域精英科学家,包括图灵奖获得者姚期智、量子卫星第一人潘建伟,还有国外的人工智能泰斗Michael I. Jordan,“人类基因组计划”领军人物George M. Church等等。

 

图:院士潘建伟发表演讲

 

这些投入与阿里目前的主营业务并非高度相关。比如达摩院首批公布的研究领域包括:量子计算、机器学习、基础算法、网络安全、视觉计算、自然语言处理、人机自然交互、芯片技术、传感器技术、嵌入式系统等,涵盖机器智能、智联网、金融科技等多个产业领域。

 

这让人想起美国的贝尔实验室。

 

美国通讯AT&T在经过30年发展之后,将贝尔实验室整合进公司。AT&T雄厚的资金能够让他们干一些摆脱商业利益之外的事情。

 

于是,实验室在成立之初就规划了几个重要的研究方向,包括数学、物理学、材料学、通信技术等宏大的领域。如果说早年例如传真、二进制计算机这样的成果还没有脱离企业应用的格局,那后来晶体管、太阳能电池、激光、CCD这样的成果,绝对是属于AT&T松散管理体制下的研发结晶。

 

可以说,不论是态度强势的新零售、海外市场,还是看似松散的达摩院,背后都是阿里的主战略和长远决心。而以上种种发生的化学反应,也最终形成了阿里的“慢”投资哲学。

 

 

 

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说到底,这场战事能不能继续,还是钱的问题。

 

 

造车主们IPO、退市和死而复生,谁的中场战事?

说到底,这场战事能不能继续,还是钱的问题。无论是马斯克、蔚来的李斌和贾跃亭,谁都不能说获得了胜利。
在李安电影《比利·林恩的中场战事》里,大兵林恩回到家乡并卷入了一次宣传活动,他在战场上经历的伤痛却被消费。在喧闹和表演中,林恩感到种种无助,最终还是回到战场。

中国电动车造车新一波浪潮里,真正造出了车的马斯克一次次被中国造车主、媒体们拿出来评价、嬉弄,马斯克倒有些像站在拉拉队里的比利林恩。

 

马斯克一直在继续这场战事,和资金、和华尔街的大空头们、和产能以及传统汽车厂商交战,能不能赢还不好说,但可以肯定的是,马斯克从未和中国造车主们交战过,毕竟后者还没有上过战场。

 

这场战事到了中场,但暂时只是马斯克一个人的。

 

 

作者 Oak

 

 

 

1

缺钱

 

 

不是大家都缺钱,特斯拉和蔚来就能够相提并论。

 

蔚来是缺钱。

 

自2014年成立以来已经累计融资5轮,投资方包括红杉资本、淡马锡、新桥资本、厚朴基金、联想创投、IDG、腾讯和百度等多家企业,共募集金额24亿美元。

 

此次,在蔚来汽车正式向美国证监会(SEC)递交的IPO申请招股书,计划最多融资18亿美元,低于此前20亿美元的传闻。

 

就在昨日,蔚来提交了IPO申请,也公布了财报。从财报看,截至2018年6月30日,今年蔚来实现总营收695.1万美元(4599.1万人民币),其中汽车销售收入671万美元(4439.9万人民币),全面亏损5.26亿美元(34.79亿人民币)。而去年,蔚来的净亏损为50.2亿人民币,较2016年25.69亿人民币亏损额近翻倍。

 

按照这个趋势来看,蔚来将来的亏损收窄可能性极小除此之外,截至今年6月30日,蔚来的账上还有44.8亿人民币现金。同时,蔚来还有12亿人民币的欠款。

 

一个重要的问题在于,蔚来要达到量产还差多少钱?

 

任何电动车制造商最大的成本是造厂,贾跃亭一而再再而三地折在了造厂资金短缺上,李斌很聪明,并没有在最开始建厂,不用在最开始向外界融那么多钱,吓跑投资人。

 

蔚来的做法是和江淮合作。李斌曾在2017年的发布会上展出过几辆与江淮汽车合作生存的ES8,通过与江淮合作,蔚来获得了量产车生产资质,双方合作的车型将会挂着蔚来的LOGO,但是车尾依然将显示“江淮”字样。

 

这种模式放到IT行业来说,就是富士康和苹果的代工模式,但是在这个模式中,苹果提供了很高的质量把控标准,也让iPhone的质量在十来年时间里成为其它厂商无法企及的,但在蔚来和江淮的合作生产中,没有任何生存经验的蔚来,未来产品质量上线应该是江淮汽车过往的平均生产水准。

 

蔚来也知道一定要自建厂,到了2018年1月,李斌宣布要在上海建厂,自行申请生产资质和拿新能源积分,但并没有明确公布这个自建厂的投资规模。

 

在此次IPO文件中,蔚来再次肯定了这一计划。对于本次募集资金的用途,其中一项就是上海制造工厂的设备改进和安装相关的总资本支出将约为6.5亿美元,折合人民币44.78亿元。

 

但真正建一个厂需要多少钱?一般在200亿左右。但在此次建厂之前,早在2016年12月,蔚来汽车、蔚来资本就宣布与湖北省达成战略合作,宣布要在武汉东湖建设蔚来新能源汽车产业园,当时宣布的投资是不少于200-300亿;而此前法拉第在莫干山的建厂计划是200亿;几年前,通用汽车(NYSE:GM)宣布将为在中国的5家新工厂投资140亿美元;由于通用汽车的中国分公司是一家各投50%的合资企业,也就是说,这五家工厂的单边真实成本将达到280亿美元。这意味着每家工厂给定的成本在56亿美元。

 

图:蔚来资本与湖北省战略合作签约现场

 

由此类推,蔚来在上海的工厂也不会少于200~300亿人民币。

 

一直到这个时候蔚来才把自建厂计划提上日程,之前的钱更多地花在了研发和营销上。

 

作为一个初创公司,在品牌营销方面,蔚来十分“财大气粗”。今年8月,蔚来汽车位于深圳平安金融中心的第八家营销中心开业,除了展示之外,并不具备销售和维修的功能。截至目前,蔚来中心已先后部署了北上广深杭和南京等10个城市,并计划在9月底累计部署40个城市。

 

而单店成本都接近亿元。几乎所有的选址都是在寸土寸金的地标性建筑地带,此前有坊间传闻,蔚来汽车在上海太古汇门店的投入约达到8000万人民币,北京东方新天地的蔚来中心租金过亿。以此推断,仅以目前开业的八家蔚来中心来算,每家年运营成本都在上亿元。

 

与此同时,人员成本的急速上升,蔚来曾表示,目标是2018年内在169个城市拥有运营人员。招股说明书显示,蔚来目前拥有6231名员工,据估算,人员成本每年起码在四亿元以上。

 

略大获得的内部消息显示,蔚来在研发上仍然需要巨额资金去支撑——蔚来在硅谷设立了研发中心,聘请了思科前CTO Padmasree Warrior担任北美公司首席执行官,大公司出身的Padmasree Warrio坚持要发展蔚来的无人驾驶技术,这意味着巨大的资金需求。

 

由此不难看出,蔚来在将来的成本建厂会需要一笔200~300亿人民币左右的一次性投入,而人力、营销中心铺设以及研发每年都会是固定开支,资金缺口并不小。

 

 

 

2

继续融资的能力

 

 

说到底接下来比的是能不能继续融到钱的能力。

 

相比李斌把最大的资金缺口摆在最后面,贾跃亭把最大的资金缺口放在了最前面,也几乎就是这一做法,贾跃亭陷入了身败名裂中。

 

贾跃亭的造车也是始于2014年12月,时任乐视董事长的贾跃亭对外发布了“SEE计划”,正式启动造车项目,当时,贾跃亭以个人身份投资了FF3亿美元。

 

在此后几年造车时间里,乐视汽车两次巨大资金需求都是在建厂上:2015年11月5日,FF宣布投资10亿美元在内华达州建厂;2016年年底,乐视宣布要投资200亿元在浙江莫干山建立汽车工厂。

 

图:2017年8月,法拉第未来的加州新工厂正式揭幕

 

到了2016年11月6日,贾跃亭在一份内部信中表示,“乐视汽车前期投入巨大,陆续花掉100多亿的自有资金”。

 

FF前前后后宣布融资很多次,但真真假假,能够被证实的也就两三次:2016年9月,贾跃亭宣布乐视汽车完成了10.8亿美元的首轮融资;同年11月15日,乐视超级汽车获得贾跃亭的“中国好同学”6亿美元(约合41亿元人民币)投资救火。

 

除了获得外部投资,贾跃亭个人还通过套现向乐视汽车不断投资,一名乐视的早期投资人向略大透露,“我当时做过尽调,到2016年年中时,贾跃亭在乐视汽车个人投入超过50亿元。”

 

众所周知的是,贾跃亭和整个乐视系面临的一项指责是他经常拆东墙补西墙——上市公司业务融资的钱挪到汽车业务中来。

 

在略大参考过往采访中得知,许多投资者在早期乐视网投资中都赚到了钱,他们并不是不相信贾跃亭个人,但不接受贾跃亭造车的计划,在贾跃亭后来急需资金的时候也没有伸出援手,就是不希望看到贾跃亭把上市公司资金挪到汽车这些非上市公司业务中来。

 

2018年1月孙宏斌充当白衣骑士,给贾跃亭输血150亿人民币。当时孙和贾之间的争端也是要不要继续发展汽车业务,孙大致的建议是变卖质押汽车业务,来偿还上市公司与汽车业务之间的关联债务,但是我们看到的是,贾跃亭把汽车业务所有权转给了自己亲戚,避免了债务的处理。

 

贾跃亭的故事不必多说,但从某种程度上来说,相比李斌,贾跃亭融资能力并没有输,甚至强于李斌。

 

就在6 月 25 日下午消息,FF宣布,经过美国政府近半年的审批后,其总金额为 20 亿美元的首轮融资于日前获得了美国外国投资审查委员会的批准,恒大健康集团将通过 Season Smart Limited 持有 FF 公司 45% 的股权。

 

贾跃亭还有多久能够造出车,人们几乎都失去了兴趣,远不如马上要IPO的李斌的故事吸引人。

 

在电动车业内,大家并不会像外界那样指责贾跃亭是骗子,而认为贾跃亭输在了做事方式——他高举高打,大开大合,中美两地造厂、投资多家电动车公司,种种行为反商业理性。

 

《the Verge》发布文章,揭露了法拉第内部细节。“只要他看到这个计划,就会表露出类似如下的意思:如果一年四款车型和15万的产量没问题,那我们就有能力追加到一年500万辆。好吧,为达到这个目标我们要投资多少?”一位前员工回忆说。

 

回到李斌身上,他未来是否能够避免成为贾跃亭,在于是否有继续搞定融资的能力。李斌过去在中国企业界有良好的名声,再融到第一笔钱并不难,在有一次蔚来汽车发布会召开前,章泽天现场解答了刘强东投资蔚来汽车的过程:“李斌来我家吃了一次饭,花15分钟和我老公说起这事儿,我老公花了5秒钟说yes!”

 

这种儿戏的融资行为,在电动车后续融资上不一定还行得通,造车需要多少钱,马斯克最知道。

 

马斯克说,造车行业是地狱。

 

 

 

3

特斯拉的中场战事

 

 

无论是李斌,还是贾跃亭,都从来没有上过电动车的战场,唯一上过战场的是特斯拉的马斯克,哦,就是那个被李斌指责为“加州温室花朵”的马斯克。

 

当特斯拉被拿来和蔚来和法拉第对比时,马斯克应该从来没有把他们当作过对手,他的对手是华尔街空头,是传统厂商——汽车市场里真正的巨头,是特斯拉自家工厂。

 

在7月,特斯拉完成了每周生产5000辆Model 3的目标,7月8日,他接受《商业周刊》采访,“我几乎在工厂里度过了最后一周7天时间,事实上在过去三个月里,我几乎没有休息时间。我穿同样的衣服已经五天了,我和其他人都很紧张。但我认为团队士气很高,人们都很兴奋。”

 

在实现这一目标之前,马斯克在痛苦的自我博弈中,6月份,马斯克发布了86条推文,达到了新的峰值。他称这是自己一生中最痛苦的一段时间。在某种程度上,他看似未经过滤的推文输出成为他内心动荡的最明显外在表现之一,整个公司都感受到巨大压力。他说:“这太难了,肯定会留下永久性的精神创伤。”

 

产能对于马斯克来说至关重要,盯着这个5000产能的是华尔街的大空头们,还有无数消费者。“我们必须证明,我们可以在一周内生产5000辆Model 3,同时生产2000辆Model S和Model X车型,所以本质上我们可以生产7000辆汽车。我们必须证明自己的能力,因为相信我们能实现这些目标的人非常少”,马斯克说。

马斯克最大的对手是传统厂商,他需要把消费者从传统厂商中夺过来,马斯克的贡献显而易见,尤其是和传统厂商对比——如果你是新技术的拥趸,能够看到在特斯拉强制推行自动驾驶技术下,这项技术至少提前了若干年落地。

 

你没法相信保守的德国厂商会在车里采用自动驾驶技术,而谷歌这些科技公司也极少想到让这项技术走出实验室,马斯克跳过了谷歌高成本且几乎没有商业化可能性的激光雷达技术,采用图像识别和雷达技术结合,让消费者用5万美元左右接触到这项技术,而普通消费者返回的数据,又在不断推动这项技术的进步,从历史上说,马斯克当然是一个颠覆者。

 

特斯拉也不是不能够降维打击,就在6月初,特斯拉对外透露了其首个海外工厂落户中国上海的计划,这也意味着特斯拉未来在中国售价会下调,你很难说特斯拉给蔚来这些厂商留了几年时间窗口。

 

马斯克最大的问题是缺钱,今年一季度财报显示,特斯拉现金流从上一季度的负2.77亿美元,已扩大到负10亿美元。截至今年5月,特斯拉未偿还债务已达94亿美元,其中12亿美元债务将于2019年到期。

 

此前,《经济学人》引用投行杰富瑞集团的报告称,特斯拉需要在今年融资25亿美元至30亿美元。但马斯克之后回应《经济学人》称,特斯拉将在第三季度盈利,并实现正向现金流。

 

不知道特斯拉的CFO是否同意马斯克的说辞。

 

不过,马斯克会继续他的战事。

 

 

特斯拉退市与蔚来赴美上市

 

在蔚来准备赴美上市时,特斯拉的马斯克在推特上表示准备退市——钢铁侠厌倦了华尔街的空头们。

 

但凡对电动车有过一些了解,就知道特斯拉做到今日之不容易,而作为电动车初创公司蔚来却嘲笑过特斯拉为“加州温室花朵”。

 

2018年,是2008金融危机十周年,也是美股一个黄金周期的结束,而在去金融杠杆如火如荼、互金理财雷暴不断的当下,你很难说下次危机在什么时候就会到来。

 

蔚来的轻浮,难免让人想到电影《大空头》里的脱衣舞娘——在贷款经纪人的诱骗下,买了5套别墅,却不知道危机依然来临。

 

 

作者 Oak

 

 

 

1

 

 

推特就是钢铁侠马斯克大战华尔街空头最直接的战场。

 

就在美国时间周五,华尔街大空头绿光资本创始人David Einhorn在推特上晒出马斯克寄给他的做空短裤(short shorts),并称,“我要感谢马斯克的短裤。他是个言而有信的人!”,同时,Einhorn还不忘打击特斯拉称,特斯拉Model 3汽车“确实存在制造缺陷” 。

 

马斯克在特斯拉公布了好于预期的二季度财报后,就曾保证要向特斯拉的空头们寄做空短裤,以讽刺他们做空特斯拉。

 

马斯克前两天在推特上“干”了空头们一把——他发推文称,将以420美元的目标股价将特斯拉私有化,当日盘中特斯拉股价一度涨超13%。由于这个上涨,部分空头们损失超过10亿,这种上涨完全是在特斯拉空头们预料之外的——在现今市场环境下,谁会想买特斯拉?

 

空头们是马斯克最大的对手盘,他无法理解这些投行的分析师为什么总要纠缠于一个季度的产量达不达标,为什么老要追问他还需不需要融资——他不仅仅造出了迄今最了不起的电动车,还造出了火箭并且发射上天,然而这一切还不足以让投资者们安静下来。

 

就像他在给员工的公开信里说到的,“为了达到短期目标和市场预期给特斯拉带来了巨大的压力,迫使公司做出一些从长远来看未必正确的决策。”

 

图:特斯拉CEO马斯克

 

或许在马斯克看来,他在上市这八年中,对于部分投资者是有交代的——2010年上市时间,股价在17美元左右,最高时接近390美元,市值增长超过 1100%,年增长率高达 36.7%,市值相当于公司年营收的 128 倍,而老牌厂商福特与通用仅为 7 倍和 6 倍。对于很多PE或者是二级市场的机构而言,都以几年前重仓了特斯拉自豪——这代表他们的眼光。

 

但特斯拉又有天然的缺陷——巨额亏损、产能欠缺、资金匮乏,天然就是空头们的最爱,他们的目标就是让股价下跌,并不在乎是否猎杀了优质公司

 

但并不是说亏钱就一定不被华尔街喜爱,比如华尔街对于亚马逊的贝佐斯,几乎是溺爱,一直到2015年,亚马逊才告别20年的亏损,开始盈利,到了2017年6月,亚马逊股价突破1000美元,成为这个世界上最值钱的五家公司之一,对于华尔街给这家公司的估值,《经济学人》说,92%以上都是基于对它2020年以后盈利能力的预期。

 

在和华尔街的斗争中,贝佐斯赢了,而且一再获得宽容,在他向华尔街兜售“飞轮效应”——前期不计成本地投入以获得之后指数级的增长在他不计成本地投入亚马逊会员运营,以及现在每年支出4、50亿美元来拍电视剧集时,都获得了华尔街的支持。

 

马斯克就没有这么好命了,当他宣布私有化计划时,很多人嘲讽他“嗑药”了。是不是“嗑药”了,就要看他是否真的能够获得华尔街的摆布,而获得少部分资金的支持。

 

根据计算,以每股420美元推算,特斯拉估值加债务,总值达800亿美元,若这项计划付诸实施,将是华尔街规模最大的私有化行动。

 

如果马斯克能够找到为他提供私有化现金的,就算是和华尔街打赢了这一仗。问题在于谁会为马斯克提供资金?

 

凭借其近1000亿美元的软银的愿景基金(Vision Fund)被视作可能的对象之一,软银在出行领域动作较大,持股的公司包括优步(Uber)、中国的滴滴出行(Didi Chuxing)、巴西的99、印度的Ola和东南亚的Grab。了解软银的人士对《金融时报》说,该基金认为特斯拉估值过高,没有迹象表明它想要投资。

 

腾讯也被视作可能的对象之一,去年,腾讯斥资17亿美元收购了特斯拉5%的股份,还包括持股美国社交媒体公司Snap和瑞典Spotify。大手笔的交易削弱了其财务实力——今年3月,该公司由拥有净现金头寸转为净负债145亿元人民币,另一个问题在于,腾讯今年股票走势也不佳。

 

马斯克看起来也不仅仅是说说而已,他在可实施性上提出了解决方案——特斯拉将创建一个特殊目的基金,在私有化之后,股东可以继续持有股票,也可以选择以每股420美元的价格将手中的股份出售,保证了流通性,也意味着为中小股东开了窗口。

 

总而言之,马斯克很想与华尔街的大空头们干这一仗。

 

 

 

2

 

 

就在马斯克努力和空头们干仗时,中国的电动车制造商蔚来爆出要来美国上市的消息。

 

至于蔚来和特斯拉之间的关系,唯一的联系大概是蔚来的创始人李斌嘲笑过特斯拉是“加州温室里的花朵”。

 

李斌是被中国资本娇惯出的创业者,从2015年到2017年,蔚来一共融资5轮,总共拿到22亿美元以上,也就是150亿人民币以上:

 

2015年6月,获了高瓴资本、腾讯产业共赢基金、京东金融、易车网、顺为资本的1亿元以上A轮融资;

 

2015年9月B轮融资金额为5亿美元,投资方为红杉资本、愉悦资本、和玉资本;

 

2016年6月C轮融资中蔚来拿到1亿美元,由Temasek淡马锡领投,TPG Growth、厚朴投资、联想创投、汉富资本等参投;

 

2017年3月,再次拿到了6亿美元战略融资,百度资本、腾讯产业共赢基金、华平投资等参与了此次投资;

 

2017年11月,D轮融资由腾讯产业共赢基金领投,融资金额10亿美元,Baillie Gifford、Lone Pine、中信资本、华夏资本等跟投。

 

之所以说蔚来被中国资本惯坏了,从融资的时间上就能够看出来——A轮和B轮之间隔了三个月就融资了一笔,之后每隔7-9个月就会再融资一次,每次融资的数额都较大,也就是说,每次融资的这大额资金只够蔚来燃烧不到7-9个月。

 

作为一个初创公司,在品牌营销方面,蔚来十分“财大气粗”。

 

今年8月,蔚来汽车位于深圳平安金融中心的第八家营销中心开业,除了展示之外,并不具备销售和维修的功能。截至目前,蔚来中心已先后部署了北京上广深杭和南京等10个城市,并计划在9月底累计部署40个城市。

 

几乎所有的选址都是在寸土寸金的地标性建筑地带,此前有坊间传闻,蔚来汽车在上海太古汇门店的投入约达到8000万人民币,北京东方新天地的蔚来中心租金过亿。以此推断,仅以目前开业的八家蔚来中心来算,每家年运营成本都在上亿元。

 

与此同时,人员成本的急速上升,蔚来曾表示,目标是2018年内在169个城市拥有运营人员。在今年6月,李斌透露整个团队有5500人,据估算,人员成本每年起码在四亿元以上。

 

略大获得的内部消息显示,蔚来在研发上仍然需要巨额资金去支撑——蔚来在硅谷设立了研发中心,聘请了思科前CTO Padmasree Warrior担任北美公司首席执行官,大公司出身的Padmasree Warrio坚持要发展蔚来的无人驾驶技术,这意味着巨大的资金需求。

 

蔚来最后一轮融资是在2017年的11月,距离现在过去9个月了还没有任何融资迹象,毫无疑问,上市非常迫切。

 

量产交付对蔚来来说也是个难题。

 

中国另一家电动车初创公司小鹏汽车创始人何小鹏公开表示,今年没人能交付1万辆,李斌则表示蔚来一定行,跟何小鹏定下赌约。

 

但从目前来看,蔚来离完成目标还很远。在今年蔚来发布会上,李斌曾表示,ES8将于今年4月开始首批交付,随后又被推迟至5月下旬,直到5月31日,蔚来才完成首批10辆ES8的交付。而另据中国汽车流通协会专家组成员李颜伟统计,从3月份至6月末,蔚来ES8市场零售交付总数仅有约130辆。

 

而这正是特斯拉被市场做空的原因。

 

但相比特斯拉,蔚来没有解决的问题是市场需求问题,即便是在最容易购买特斯拉的硅谷,要购买一辆车,仍然要排队三四个月左右,一方面说明了产能不足,另一方面也说明了需求旺盛。

 

蔚来ES8在北京市场获得新能源补贴之后,售价37.54万元,看起来是足够便宜,但足够便宜是不是就能带来足够多的需求。

 

图:蔚来汽车CEO李斌

 

但就在6月初,特斯拉对外透露了其首个海外工厂落户中国上海的计划,这也意味着特斯拉未来在中国售价会下调,对于电动车初创公司市场想必都会带来压力。

 

李斌说,特斯拉是加州温室里的花朵,但马斯克可是经历过太空温度的创业家——就在今年2月,马斯克在佛罗里达州肯尼迪航空中心成功发射一枚新火箭上天,这是他Space X的产品。他还以换股的方式并购过太阳能供应商太阳城(SolarCity),在那次交易当中太阳城的估价为 26 亿美元;对了,他还创办过Paypal。很多人不知道的是,马斯克还有一家无聊公司(Boring Company),可以让车避开路面拥堵,在地下隧道里面穿梭。

 

从天上、到路面到地下,都意味着马斯克超强的融资能力,从这个角度来说,你也很难理解他不愿意一直花时间与华尔街干架。

 

李斌的底气可能是有过一家美国上市公司易车网,目前还处于亏损状态,上市时股价在7美元左右,目前在23美元左右,但李斌可能忘了,他赶上了美股黄金10年。

 

而现在,拐点已经悄然到来。

 

在华尔街著名电影《大空头》里,空头基金经理到处寻找市场泡沫的线索,他遇到了一个脱衣舞娘,在贷款经纪人的诱骗下,脱衣舞娘买了5套独栋别墅和一套公寓。

 

那么,在这个市场上,谁是不择手段的经纪人,谁是脱衣舞娘

 

 

区块链上的游戏公司:戴着镣铐跳舞

作者 : 晴川 庆凡
1

“区块链,下一个十年的游戏变革。”

这是区块链公有链MagnaChain CTO张劲松最近在ChinaJoy 上放出的豪言,这家公司旗下的首款区块链游戏将于今年第三季度正式上线。

 

张劲松并不孤独。

 

区块链游戏成为今年ChinaJoy 的新元素,在B2B展区里,我见到了亦来云、聚众互动等公司的区块链产品展位。而ChinaJoy 官方更是设置了议程“中国区块链技术与游戏开发者大会”,专门讨论区块链技术与游戏技术的结合。

 

这让我恍惚回到了去年11月。那款名为CryptoKitties(加密猫)的区块链游戏一夜爆红。游戏里,玩家通过以太币等虚拟货币进行交易,因为有区块链技术加持,那只虚拟宠物加密猫一旦被购买,就真正属于用户,不会被其他人抢走,它因此一度卖到过近百万元的单价。

 

很多游戏公司都嗅到了金钱的味道。

 

蓝港互动是动作最快的追风者之一,它与一家美国游戏工作室联合推出了《加密狗》,坊间流传的说法是,这款游戏在第一周就拿到了500万美元营收。随后,市面上密集冒出了诸多类似产品:《宝利马》、《云鱼》、《宠物星球》等等。

 

图:区块链游戏《宝利马》

 

不过,这股浪潮在国内退得很快。

 

今年1月中旬,央行营业管理部发布《关于开展为非法虚拟货币交易提供支付服务自查整改工作的通知》,游戏中的虚拟货币交易也被叫停。

 

2月起,“凉凉”就开始成为这个新兴领域的新主题——多个区块链游戏项目曝出了卷钱跑路、关停的消息。

 

但区块链游戏在国外保持了持续进化。

 

比如今年5月上线的Ether.online(以太传奇),相比加密猫,它更像一款简化版页游,可玩性、画面精细程度都更高,上线一个半月后,这款开发成本仅50个以太币的游戏,纯收入已经高达400个以太币。

 

这也就不难理解,为何会有越来越多的公司挤进这条赛道——根据DappRadar的统计数据,目前全球至少有200多款区块链游戏。

 

 

 

2

 

 

游戏是个离钱很近的行业。

 

高利润撑出了ChinaJoy 展馆里的热闹,也撑起了游戏公司、以游戏业务为主营收的互联网公司的高市值。

 

但黄金遍地之下,危机从未消失。

 

中国音数协游戏工委、伽马数据最近发布的一份《2018年1-6月中国游戏产业报告》数据显示,今年上半年,国内游戏市场收入为1050亿,同比增长5.2%,为历史新低。

 

盛大游戏副总裁谭雁峰也在ChinaJoy 中提到,今年围绕游戏行业的三个标签是:产品荒、流量荒、用户荒。

 

趋势在2017年已经初显——游戏公司的新品推出速度持续放缓,2017年每周还可能有100款新游戏测试,今年直接腰斩到不足50款。而版号发放控制之下,局面或将更加严峻。

 

于是,多家游戏公司在上个月纷纷调低了Q2收入预期。

 

头部公司也未能幸免,7月底,多家投行发布腾讯Q2财季研报,认为腾讯Q2网游收入放缓,因而下调了其目标股价。受此部分影响,腾讯股价最近开始连续下跌。

 

第二季度向来是游戏淡季,具体来看,腾讯端游《绝地求生》未能过审,手游尚未开始变现,此前的老牌爆款游戏《王者荣耀》又缺乏重要更新吸引用户。

 

事实上,腾讯游戏的拐点在2016年已经出现,其第四季度同比增速仅为16%,这是腾讯上市以来单季度同比首次降到20%以下。业内人士分析,这或许是因为大火的“吃鸡”类游戏变现能力远不及此前的《王者荣耀》。

 

对于任何一款游戏来说,变现能力与生命周期都是正相关的。

 

这份焦虑在ChinaJoy 的热闹之下隐隐若现。在B2C 展馆里,多数厂商的玩法都差不多:扫码送周边、showgirl表演等等。但很多玩家向我吐槽:今年拿礼包的难度太高了,需要完成复杂任务,最后到手的东西也没什么含金量。

 

这倒是也不难理解——今年ChinaJoy 里一个B2C大型展位的成本接近百万,厂商们显然需要在有限时间里尽可能久地留住玩家,增加曝光度和效果。毕竟,日子不好过了。

 

 

 

3

 

 

区块链技术将如何变革国内游戏行业?

 

答案有很多种。

 

可以确定的是,这两个行业确实有“看对眼”的先天基础

 

区块链的加密技术可以成为游戏里大量数据的安全保障——后者本来就是一个由数据组建而成的虚拟世界。区块链不可修改的分布式记账,让玩家间的交易多了一层信任契约,便于确认虚拟资产的确权和归属,并追溯历史。

 

游戏世界里本来就存在着虚拟货币,部分大公司的虚拟货币,比如Q币,已经在玩家交易中与人民币直接挂钩,形成一个封闭的经济系统。这套原有体系与区块链结合后,可能形成公允价值,继而进入海外交易所等更大的市场。

 

对于游戏公司来说,这意味着金光闪闪的“钱景”,至少值得去尝试。

 

于是,他们不惜带着镣铐跳舞。

 

今年年初那些昙花一现的区块链游戏项目“凉凉”之后,游戏公司们并未就此退却。

 

蓝港互动董事长王峰显然是区块链技术最积极的拥抱者之一。《加密狗》游戏上线后,蓝港互动股价相应上涨了21%。

 

图:蓝港互动董事长王峰

 

今年3月,他在公司内部骨干会上宣布:“蓝港全面拥抱区块链,旗下的游戏、硬件、影视IP业务全面链化。”在他看来,腾讯和网易都享受了“游戏与社区结合”模式的福利,区块链时代,这个法则还在。

 

3个月后,他卸任蓝港互动CEO职务,全力经营火星财经,“参与到区块链这场新技术新产业新金融的大变革中去”。

 

巨头们也在赶着布局,比如百度的《莱次狗》、小米的《加密兔》、360的《区块猫》、腾讯的《一起来捉妖》等等——但不同于传统游戏类型里的角色扮演、动作冒险、社交、酷跑等因素,这些区块链小游戏多以交易、收藏、击鼓传花类为主,也尚未形成爆款。

 

不少谨慎的投资人认为:目前市面上多数区块链游戏只是售卖概念。

 

受限于底层公链技术尚不成熟,无法承载多人交互大型游戏带来的数据流,区块链游戏暂时没有大规模应用和推广的条件——那款爆火的CryptoKitties就一度让以太坊崩溃了。

 

《投资界》曾经引用一组来自State of the Dapps 的数据:目前区块链游戏位列Dapp (去中心化应用)的第二大类,但日活也不算理想。以CryptoKitties 为例,上线初期的巅峰日活一度达到1.4万人次,此后一直下滑,目前仅有300多人次。

 

显然,不论是从下滑速度还是生命周期,这个区块链爆款游戏的表现,都远远逊于那些传统的大牌游戏项目。

 

入行门槛低、玩法单一、盈利模式有风险,被鼓吹为“引导下一个十年变革”的区块链技术,是否真的能成为游戏行业新的爆发点,只有时间才知道答案了。

 

暗流尚在涌动,无人知晓潮水的下一个方向。

 

拼多多的罪与罚

 

拼多多上7.5元一桶的婴儿奶粉,让我们无需再去争论这家公司售卖的是假冒货还是劣质货——把有食用安全隐患的产品出售给婴儿,这家公司的原罪不言而喻。道德指责已经过多,值得讨论的是,美国这样的成熟资本市场会如何对待有原罪的公司?

 

不必追溯过远的历史,趣店是一个最好的参照系。资本市场已经在用脚投票,美国时间8月1日,拼多多下跌超过15%,跌破发行价。

 

作者 Oak

 

 

 

1

资本的警觉

 

 

对于拼多多的一个争论一直存在,山寨货是不是一个有道德的生意?

 

在中国拥有广大贫困人口的现实下,在县城、农村甚至是北京五环外集市上,存在大量的假冒货。如果质量合格,撇开知识产权不谈,在中国的确有着广大、真实的需求,这并不违反中国市场环境下的道德。

 

但是在7.5元一桶的奶粉出现在拼多多上时,就不需要再去辨认这是假货还是伪劣货,对于婴幼儿,食用危险不言而喻,但拼多多表示这是临期奶粉,作为CEO的黄峥在沟通会上表现出了一种傲慢,“如果说这个奶粉是两年过期,还剩下一个半月要到期了,从规则上面来讲,它是OK的。但我不是一个专业人士,到现在我不能告诉所有人还有一个半月到期的奶粉,跟一年半到期的奶粉,从食用的危险性上来说会不会增加,这种问题是性质问题”。

 

图:拼多多上7.5元一桶的临期奶粉

 

如果说临期奶粉在市场上销售是一种恶,那么作为互联网平台的拼多多则是放大了这种恶。

 

美股作为一个成熟的资本市场,对于这类有原罪的公司会如何用资本做出判决?我们并不需要向远处去追溯历史,趣店是拼多多最好的镜子。

 

趣店的原罪是校园贷,白条、裸条事件频发,2016年3月学生自杀事件发生,它和拼多多共同的恶在于利用了购买力有限的那部分人,而这些人有改善生活的意愿,拼多多和趣店都提出了各自的解决方案,一个是通过金融产品降低购买门槛,一个是直接降低售价,哪怕出售假冒伪劣,以即时满足需求。

 

黄峥的师傅是段永平,段永平从做步步高VCD到培育出的OV手机,都是深谙四五六线城市生存百态,他们不愿放过这群人。

 

趣店从上市起的35美元跌至现在的不到8美元,坍塌早已发生,很难说,这不会是拼多多的未来。

 

如果说大众早已忘了裸条、自杀的大学生,两个星期之后,朋友圈也会忘记拼多多的7.5元的奶粉,但资本不会忘,资本远远比大众犀利,资本市场可以不讲道德,但是讲风险。

 

这两家公司的资本风险显而易见,趣店撇不清的校园贷很难说不会引起下一次公共事件,一旦公共舆论危机的发生,则可能会引起下一次崩塌,而拼多多也是如此,7.5元一罐的奶粉很难说不会演变成三鹿事件,法律和财务风险都是显而易见的,对于股价会是灭顶之灾,资本会忘了道德,但不会忘记风险。

 

黄峥的回应充满了傲慢,但是他忘了资本市场一定比他更傲慢——资本天生对于风险的警觉。

 

 

 

2

上市之迫

 

 

为什么一定要在现在上市?黄峥不会想不到现在上市面临的舆论危机和资本市场压力,但是大势所迫,不上也得上。

 

就在今天凌晨,拼多多跌破发行价,略大参考写过多次,即便是“流血”,这些不赚钱的互联网公司们争先恐后地上市,也要搭上最后一班车。

 

过去几年,没有任何一个私有市场像中国这样疯狂,数不清的资金在市场里流转,2016年的时候,一名中国投资人站在硅谷一个创投大会上对着下面傻白甜的美国创业者说:“如果你们想要更多的钱,来找我们”,言下之意,中国创投能够给出比美国本土创投多很多的钱。

 

这些钱在中国培养了一批不赚钱的互联网公司,他们是谁?就是这两个月在港股、美股上市的这批公司,从小米到拼多多都是如此——拼多多5月份发布的财报显示,其中亏损额截至2018年3月31日的第一季度为2.01亿元人民币,而2016和2017年分别亏损2.92亿,5.26亿元人民币。

 

这些不赚钱公司的估值已经在过山车的右侧:今年年初,小米曝出2000亿美金估值上市的新闻;不久后迅速改口,声称已选定承销商,估值为1000亿美金;之后,新闻报道再次改口,调整为800~1000亿美金。到最终上市的时候,按照地板价17港币定价,算下来小米估值仅有500亿美金。

 

拼多多在上市之前拼命在吹大业务气球—— 据拼多多的一位相关工作人员透露,其平台2017年全年度广告投入量约为10亿元,但在刚刚结束的为期1个月的世界杯广告投放中,拼多多的月度CCTV5投放量或达到4亿元,甚至有消息指出拼多多2018年全年的广告投放量至少翻两番;平台运营成本也是不断走高,截止2018年3月拼多多全平台的单月运营成本已经高达2000-3000万元人民币,而且这个数字每个月都在持续暴涨。这种不惜代价投入,换来的是GMV这些流量数据,却换不来利润。

 

但按照流量而不是利润来估值的方式已经被资本市场摒弃,高榕资本、IDG这些拼多多的投资人们,必须要在气球爆炸之前离场。

 

拼多多一定要在成立三年的时候上市,背后投资人给予的压力和对公司的影响力都可见一斑。

 

图:7月26日 拼多多在美国上市

 

拼多多的估值此前都在过山车轨道左侧: 7月5日,即其首次披露招股书之后的第5天。香港投研机构八六证券研究有限公司发布研报称,按照15—18倍市盈率计算,他们初步认为拼多多的合理估值在96亿美元至116亿美元之间。

 

按其更新后的招股书,基于每张ADS(等于4股普通股)最高19美元的定价,以及在承销商完全行使超额配售权的前提下,拼多多44.83亿股总股本的最高估值为——212.92亿美元,上市首日收盘后的296亿美元市值。接近300亿美元估值就是那个过山车轨道顶峰。

 

4月份拼多多在完成C轮融资后的市场估值其实在125亿美元左右。也就是说,三个月,涨幅70.3%。

 

拼多多为什么能够在美国上市?“给了很高的费用给投行吧”,业内人士猜测。

 

接下来,应该就是山峰的右侧了。

 

 

 

3

廉价市场需求

 

 

北京五环外的市场需求是否应该被满足,当然,但绝不是以兜售假冒伪劣的方式。

 

廉价市场一直都是大市场,如果你还记得线下那些三元店、五元店,我想你们也不曾在里面找到过奶粉,我们只能说,有了互联网,坏人更坏了

 

不作恶的廉价市场生意是怎样的呢?实际上,美国华人创业公司wish、甚至是阿里速卖通都在做这样的事情,把中国商品运送到海外,中国50元人民币的裙子在美国以10美金的价格出售,赢得巨大的市场。

 

美国本土也存在大量一元店,比如Dollar Tree,这个连锁在中国、越南、印度寻找制造厂商,将商品的制造成本最小化,而跨境运输也可以通过大批量的供应来平摊供应成本;一家Dollar Tree的营业员不太会超过5人,在一些客流量比较少的时间段,基本上只开放一个柜台。

 

这才是抓住廉价市场的正确方式,而绝不是把7.5元一罐的奶粉,卖给北京五环外、中国四五六线城市人们的孩子。

 

生意的根本是诚信,这件事情从古至今到未来都不会错,如果你真的要走得远。

 

 

坏公司们作恶的成本有多低?

 
 
 
1
 

全民愤怒之下,疫苗事件还在发酵。

 

风暴中心的长春长生公司看起来已经付出了代价:警方介入,包括董事长在内的高管被带走;公司股票下跌,并存在退市风险。

 

但在恐慌民众看来,这些似乎还不够。

 

这是一家神奇的公司。

 

毫无疑问,它的业绩很好,从2012年至2017财年间,这家上市公司销售疫苗超过1.1亿支,净利润17.5亿元。2017年,它生产的狂犬疫苗和水痘疫苗市场份额位居全国第二。

 

直到今年7月份,一封“老员工举报信”寄到了国家药监局,7月15日,飞行检查结果公布:长春长生冻干人用狂犬病疫苗生产存在记录造假等,剧情才开始骤然变化。

 

兽爷那篇《疫苗之王》引发了刷屏。事实上,在此之前,资本层面已经有所反应。

 

事发前的7月10日,长生生物(长春长生母公司)发布了持股5%以上股东曲水卓瑞提交的《简式权益变动报告书》。公告显示,曲水卓瑞在2018年4月19日至2018年7月9日期间,通过大宗交易累计减持公司股份数量为17234392股,占流通股比例4.26%。

 

曲水卓瑞在今年第一季度刚刚通过增持到9.03%成为第二大流通股东,在2017年年报公布时,它还只是占流通股的5.02%。

 

它赶上了好时候——自从农历新年以来,长生生物股价进入上升通道,从2月22日收盘价12.1元到5月10日收盘价28.95元,不到3个月的时间内,其股价上涨了139.3%。曲水卓瑞无疑是受益者之一。

 

同样的,曲水卓瑞在今年第二季度的减持也很精准。或许是因为嗅到了危险信号,或许是有其他原因,总之,它赶在危机之前止损了。

 

这些精于资本腾挪的人大概也没精力关心:疫苗一旦出了问题,要如何止损?

 

 

 

2
 

恐慌是在上周六开始传开的。

 

相比狂犬病疫苗生产记录造假,长春长生一批25万支“百白破”疫苗被鉴定为劣药,让无数中产阶级发现:原来自己也是在裸泳。

 

无数人在朋友圈里晒出孩子疫苗接种本里的“长春长生”,在此之前,他们中的多数都没有关注过这家公司。

 

梳理长春长生的历程你会发现,这是一家“逆风生长”的公司。

 

以狂犬病疫苗为例。2009年,国内提高了狂犬病疫苗标准,很多公司工艺水平未能达标,加上外资公司赛诺菲巴斯德退出国内狂苗市场,两年多的时间里,重新洗牌的市场里只有辽宁成大一家独大。

 

长春长生升级了工艺,并在2012年拿到了GMP(药品生产质量管理规范),获得了生产疫苗的准许证——2年后,长生生物年报显示,长春长生的狂犬病疫苗毛利率达到78.75%,市场占有率跃居行业第三位,到2015年时,毛利率已经高达83.55%。

 

“逆风生长”的部分原因,在公开判决书里或许能略窥一二。

 

根据《南方周末》梳理的公开判决资料,从2003年起,长春长生的狂犬、流感、水痘、甲肝、乙肝等多款疫苗产品卷入行贿案件,涉及21名国家工作人员,受贿者以防疫部门官员、工作人员、医生为主。

 

这或许解释了长生生物年报里那些高昂的销售费用——6年花掉12.63亿去了哪里。

 

图:长生生物年报中的销售费用 

长春长生“逆风生长”的特长在2016年继续发挥了作用。

 

当年,山东曝出非法经营疫苗案,疫苗市场受到冲击。此后,根据修改的《疫苗流通和预防接种管理条例》,二类疫苗的直接采购方变成了县级疾病预防控制机构,药品批发企业的二类疫苗经营权被取消。

 

很多疫苗企业深受影响。

 

以智飞生物为例,2016 年公司总营收为 4.46 亿元,其中自主疫苗产品的营收为 4.11 亿元,同比下滑 11.73%,代理疫苗产品的营收为 294 万元,同比下滑 98.24%。受山东疫苗案牵连更深的沃森生物更惨:2016年第二季度亏损约1.2亿,第三季度亏损约7170万,这个态势直到第四季度才慢慢缓和。

 

长春长生显然坐在了跷跷板的另一端。

 

长生生物2016年财报显示,长春长生实现销售额10.17亿元,同比增长28.52%,全年连续盈利,净利润为4.24亿元。对此,长生生物的解释是:由于产品的刚性需求较强,在疫苗行业整体受到影响的背景下,公司仍然取得了较为乐观的经营业绩。

 

根据财报披露,长生生物2016年的销售费用为2.3亿,同比增长64.2%。这个数字在2017年变成了5.82亿,同比增长152%。

 

也是在2017年,这家公司生产的狂犬病疫苗占据了市场份额的第二名。

 

 

 

3
 

历史总是在重复中前行。

 

从P/E的角度来看,作恶有时候的确是门“好生意”。这让无数公司前仆后继试探道德和法律的界线。

 

7月19日,长春长生爆出因“百白破疫苗劣药事件”被罚344万元——摊到涉事的25万支疫苗上,平均每支的作恶成本仅为13.76元。

 

放到更大的盘子里去看,这笔金额就更加微不足道了。

 

在A股市场,以疫苗为主营产品的上市公司毛利率普遍高于50%,其中长春长生的二类疫苗毛利率以90.86%位于行业前列。根据长生生物2017年财报显示,长春长生在该年度的净利润为5.66亿元,也就是说,因劣药被罚的344万元只是长春长生在2017年净利润零头的1/20。

 

而作为一家上市公司,长生生物并未在2017年对“百白破”疫苗被调查进行及时披露。7月22日,其在回应深交所问询时称:

 

2016年、2017年公司百白破疫苗收入占比较小,停产对生产经营无重大影响,公司判断该事项不属于重大应披露的信息。

 

总之,不太重要就是了。

 

无独有偶,江苏延申生物科技有限公司也曾在2009年12月被查出狂犬疫苗造假,根据《疫苗之王》文中提到的,当时18万份疫苗已经流入21个省107个疾控中心,全部注入病人体中,无法召回。

 

最后的结果是:公司处罚300万,总经理和5名员工判刑,董事长安然无恙。半年后江苏延申重新营业,获得防疫部门160万人份甲流订单,总价超亿元,不久又获得了甲流疫苗生产牌照。

 

熬过风口就是没事了,这成为很多公司的共识。

 

有太多的历史在印证这一点——10年前的三聚氰胺事件里,原本被判无期的原三鹿乳业董事长后来被改判为18年,多位涉事官员也早早复出。

 

图:三鹿问题奶粉案庭审现场

 

而去年11月被卷入虐童风波的红黄蓝幼儿园,显然已经进入了安全期。事发后的第一个交易日,赴美上市不足2个月的红黄蓝教育股价暴跌38.41%,收盘时报16.45美元,跌破发行价18.5美元,市值缩水约2.9亿美元,折合人民币接近19.74亿元。

时隔半年,风波影响似乎早已消散。

 

近两个月内红黄蓝股票一直稳中有升,7月23日股价为22.27美元,市值6.51亿美元。而根据红黄蓝公布的2018年Q1财报,其入园人数和净营收均有所增长——净营收为2880万美元,同比增长8.4%;截至2018年3月31日,直营幼儿园数量为86所,去年同期为81所;入学学生人数22087人,同比增长11.3%。

 

根据红黄蓝CEO史燕来的解读:新增的直营园所及在园学生是红黄蓝2018年第一季度净营收增长的原因。

 

都说鱼的记忆只有7秒,碎片化时代里,人类对于公共事件的关注热情也不过7天。资本市场早就看穿了这一点。

 

作恶的坏公司们也是如此。当收益远远高于成本时,坏事情也就变成了“好生意”。

 

只是,这样的好生意,真的能够长久吗?

 

 

 
 
 

不赚钱的京东金融也要赶上市末班车?

刘强东说过:去股市割韭菜的没有资格成为企业家。他说这个话是有底气的——赶上美股牛市,京东上市之后保持了攀升,最近京东金融又宣布了新的融资消息,估值1330亿人民币。
从京东金融一系列举措来看,这家分拆出来的公司很有可能提前上市,毕竟,这是不赚钱公司们上市的末班车。

不过,1330亿的价格很有可能会走上小米估值的老路。

1

7月初,小米选了发行价下限上市,刘强东惺惺相惜地表示,看到雷军的最后定价选择,为他如释重负,“前几年资本泛滥,很多创业公司享受了超高一级市场估值,这给很多创业者造成了假象,有的人甚至真的相信自己可以值这么多钱!现在可能到了裸泳的时候了!

刘强东对二级市场倨傲是有理由的——京东上市以来一直处于美股的牛市及牛市加速阶段,目前估值506.8亿美金。

但是刘强东自己大概也明白,这个估值来得并不容易,尤其是今年以来,京东股价从每股50美元左右,一路下跌到目前的35美元左右,但与此同时,纳斯达克指数一路飙升,攀至历史新高。

而在一年以前,京东释放了创业以来的最好消息——盈利了,这正是2016年年底宣布分拆京东金融之后的效果。

为什么分拆?在京东股价持续下跌的2018年,动机似乎更容易看清楚——一方面是京东本身盈利情况并不乐观,需要把吃钱的新兴业务分拆出去,另一方面,京东给不出钱来扶持金融业务,分拆出来有利于金融业务的融资,尤其在2016年人们一直喊着资本寒冬来临时,分拆出来融资是当务之急。而2018年,这个寒冬的确来了。

2018年7月12日,京东金融宣布已与中金资本、中银投资、中信建投和中信资本等投资人签署了具有约束力增资协议计划,融资金额约为130亿元人民币,投后估值约1330亿人民币。

融资并不容易。据了解,从2月就启动了融资的京东金融,原计划在4月底完成打款,但是直到6月,市场上仍然有大量的京东金融融资份额在向散户出售,而且在市场上进行售卖的京东金融融资份额,估值均低于官方宣布的1330亿元。

相比之下,蚂蚁金服高达140亿美金的融资,从启动到完成,只用了两个月的时间。

京东金融融资一直是不容易的。2016年1月,京东金融曾获得来自红杉中国、中国太平以及嘉实投资三家机构领投的66.5亿元人民币融资,融资完成后,估值达到466亿元人民币;2017年年初,京东金融开启了一轮新的融资总额约为143亿元的A+轮,主要以出让京东集团老股和对京东金融直接增资的方式进行,当时,京东金融的估值将接近600亿元。

等到此次融资时,京东金融的估值一跃跳上千亿。实际上, 3月中旬,《券商中国》曾披露称中金、中粮将投资100亿给京东金融,当时报道称其估值在1650~1900亿。到了5月,市场上流传的京东金融估值就变成了1200亿人民币。6月份,一份销售文件显示,京东金融的估值只有1000亿。

此外,根据机构人士在朋友圈发出的京东金融融资份额,拿货价仅有960亿。7月18日,胡润独角兽估值榜显示,京东金融估值为1000亿,而这距离京东金融7月12日官宣的1330亿估值仅有一周时间。

扑朔迷离间,京东金融估值从1900亿滑落至1000亿,接近腰斩。

2

寒冬之中,赶紧上市或许是当务之急,相信无论是资方还是企业本身都有抓住这个时间窗口的压力。

京东金融2013年脱胎于京东集团,最先兴起的板块是京东商城的供应链金融业务,一张保理牌照让京东金融有了第一个产品——京保贝,但京东业务的爆点是消费金融。

2013年一度被称为互联网金融元年——6月,余额宝横空出世;微信5.0上线,增加“微信支付”功能;支付宝钱包成为独立品牌……而京东金融成立后不走寻常路地选择了消费金融,2014年2月,国内首款互联网消费金融产品“京东白条”上线也成为京东金融发展的“爆点”。

之后,在消费金融板块,京东还做了财富管理、众创生态等业务线,不过,如今有存续力的似乎只剩下白条产品类。在京东金融的收入结构里,2017年前三季度消费金融业务收入占比达到50%。

到了2016年,京东金融从京东拆分出来时,36kr等媒体报道称,京东谋求的是A股上市,而这一资本举措让京东对于经营主体的身份问题得以清理,也能够因此获得更多的金融牌照——中国大部分金融牌照都对经营主体的资质提出了苛刻的要求,包括资本层面。

媒体报道指,当时京东手里握着第三方支付牌照、商业保理牌照、小额贷款牌照、保险经纪牌照等,拆分完成后,京东金融还打算继续谋求5张金融牌照——银行、保险、证券、消费金融和个人征信。

若能获取银行和消费金融牌照,对于京东金融来说意义很大。36kr当时报道指,一直以来,京东金融能从银行获得的流动性资金贷款都比较有限,除关联方借款之外,资产证券化融资是其主要融资渠道,这无疑将影响京东金融旗下贷款类业务的放量发展。

但到了2018年5月,京东对业务做了调整,把业务分为个人服务、企业服务两大事业群组,成立了个人服务群组(C-SBU)、企业服务群组(B-SBU),后者包括供应链金融部、金融科技业务部、农村金融部、农村信贷部等等。

京东金融内部邮件中提及:在京东金融成立之初,其模式为B2C,直接为用户提供金融服务。当京东金融积累了风险定价、客户运营等能力之后,开始转变为B2B2C的模式,利用以往对消费者和供应商的经验积累,为金融机构提供数据和科技服务。

在2018年博鳌论坛上,京东金融CEO陈生强谈及京东金融将在未来“去资产化”,“未来京东金融的收入,将来源于服务金融机构产生的服务性收入,而不是拥有资产所获得的收益。”

 

图:京东金融CEO陈生强

 

这意味着,京东金融在未来将不直接持有金融资产,往金融机构转移,包括白条、京保贝、京小贷等,资金池子放在合作银行。

 

以消费金融产品“白条”为例,京东金融在未来会与金融机构合作,包括联合搭建风控模型等,而资产直接放在金融机构。

 

从这个角度来说,京东金融不再需要争取金融牌照,也就是说,不一定需要在A股上市。

 

此前业界对京东金融的猜测是,京东金融至少还需要5年才能够上市——A股上市要求企业三年盈利,而数据显示,京东金融最近三年的净亏损分别为12.56亿元、10.73亿元、约7亿元,从成立以来,京东金融已经连续四年亏损,即便今年京东金融宣布单季实现盈利,那么实现三年盈利也要至少到2021年。

 

如果不再需要拿牌照,迅速上市成为一个可能。

 

3

 

京东金融大可以提前上市,即便是在这个寒冬中也可以上。

 

略大参考在之前的文章中提到过,小米上市之后几个月内的表现会是科技公司乃至中国创投行业重要时间点——小米上市如果市场反响好,大家或许继续做新的流量估值梦;不好,则一个泡沫时代就此结束——按照流量而不是利润来估值的方式很可能就此被资本市场摒弃,而一旦游戏规则改写,不赚钱的科技公司们则永无翻身之日。

 

小米最终选择了低价上市,估值一路滑坡。大概今年年初,小米曝出2000亿美金估值上市的新闻;不久后迅速改口,声称已选定承销商,估值为1000亿美金;之后,新闻报道再次改口,调整为800~1000亿美金。到最终上市的时候,按照地板价17港币定价,算下来小米估值仅有500亿美金。

 

图:小米在港交所完成上市

 

寒冬已经非常明显,最近百余家登陆港交所的企业中,七成都破发。

 

从某种程度上,京东金融此前估值滑坡与小米非常相似。但或许破发也比估值规则改变、估值进一步下跌要好,毕竟京东金融要赚钱还是遥遥无期的事情。

 

知乎、马蜂窝,你们要不和华帝学学营销?

 

无论从哪个维度来看,华帝在这一波世界杯营销中都赢了。

 

更重要的是,这种经验难以复制,其它厂商即便在下一届推出“中国队不夺冠全额退款”,网友也不见得买单了。

 

相比之下,知乎、boss直聘和马蜂窝还在世界杯期间做着脑白金式的广告。

 

 

 

1

 

 

“法国队夺冠,华帝退全款”,世界杯期间,和那颗球一样夺人注意力的就是华帝的这场营销活动了。

 

作为法国队的官方赞助商,华帝推出了“冠军套餐”,承诺如果法国队夺冠,在6月1日至7月3日期间购买的华帝“冠军套餐”产品的消费者,能获得全额退款。从6月起,华帝开始在自媒体、微博、电梯、甚至户外大批量的投放该广告,将这场营销活动的声势做到了极致。在决赛之前,法国队夺冠的可能性逐渐上升,人们对华帝的关注度也越来越高,直到7月16日,法国队夺冠,华帝宣布启动退款。

 

人们对于华帝的关注原因非常简单——人们难以估计这场营销到底会给华帝带来多大的损失?华帝会不会退款?以及退款会不会让华帝破产?

 

剧情之紧张和复杂,如同一部持续了20来天的电影。

 

相比之下,其它广告商则要不讨好多了,在每场比赛之前,三家公司选择了“脑白金模式”的广告:

 

“找工作!直接跟!老板谈!”

 

“旅游之前——为什么要先上马蜂窝?旅游之前——为什么……”

 

“你知道吗?你真的知道吗?你确定你知道吗?你真的确定你知道吗?有问题上知乎。上知乎、问知乎、答知乎、看知乎、搜知乎、刷知乎,有问题,上知乎。”

 

一位用户在@马蜂窝旅游的置顶微博下回复:“恭喜你,你赢了,你们的广告我们记住了,但是请你相信,我永远不会用你们的产品。”

 

“世界杯是非常贵的,15 秒的篇幅非常有限,既然我们选择了这个寸土寸金的媒介形式,还是希望用更高效的方式来让新用户知道知乎是干嘛的”,知乎的此次营销活动的负责人在接受《好奇心日报》采访时这样表示。

 

给华帝这场营销带来更大戏剧性的是华帝股票的大涨大跌。

 

7 月 16 日开盘后,华帝股份应声上涨 7.19%。而在法国普遍被看好的背景下,很多人赛前都预测华帝股价会因为法国夺冠大跌。

或许出于对华帝股份即将“退全款”的担心,在华帝宣传这个活动之后,华帝股份的股价则应声大跌,由活动前的20元附近一直跌到了总决赛前的14元左右。

 

 

 

2

 

 

决赛之后,一切疑团解开,华帝兑现了他们的承诺,也并没破产。

 

据华帝统计,活动期间“夺冠退全款”线下终端零售额预计约为5000万,线上终端零售额预计约为2900万。这次活动的退款由经销商和公司总部公司承担,线下渠道退款的承担者是经销商,线上渠道则是公司总部。

 

这个7900万是销售费用,也就是说算上了毛利润的,如果去掉毛利这部分,华帝真正成本是小于7900万人民币的,华帝也在公告中表示, 如实际发生退款,经销商承担的成本只是“夺冠退全款”指定产品的进货成本和部分促销费用。加上之前提到的在报纸、微博以及户外等渠道推广这场活动的费用,也应该是不会过高。

 

而且就退款方式而言,华帝可谓是“卖的总是比买的精”,线上通过返平台购物卡,也就是天猫超市卡、京东E卡、苏宁礼品卡或者美通卡的方式退款,线下的退款方式也是参差不齐,现金和购物卡齐飞,并不是“退全部钱款”。这样一来,消费者就只能去对应平台上继续消费。 华帝顺手还拉动了一波友商的营收。

 

相比2017年华帝的营销费用而言,这个7900万不算高——根据华帝股份 2017 年年报,华帝全年业务宣传费支出约为 5.66 亿元。

 

图:华帝2017年财报里的业务宣传费用

 

除此之外,经初步统计,活动期间线下渠道总零售额预计约为7亿元以上,同比增长20%左右,也就是说因为这场营销,华帝线下多收了1.4亿左右;除了线下渠道,华帝线上渠道总零售额预计约为3亿元以上,同比增长30%以上,也就是说线上渠道华帝多收了1亿元左右,两个渠道加起来在2.4亿元左右。

 

而根据2017年华帝的财报毛利率是45.47%,如果按照这个毛利率计算,这场营销,华帝利润多出来近亿元,除去7900万元费用,华帝只赚不赔

 

相比此次世界杯其它玩家,华帝也是做了一次性价比超高的买卖,《中国税务报》报道称,本届世界杯万达集团支付的赞助费为1.5亿美元(超10亿人民币)。

 

二级世界杯官方赞助的金额虽据公开消息称为6800万美元~1亿美元之间。不过,作为此次世界杯官方赞助的蒙牛相关负责人在采访时提到,5000万美元拿下世界杯赞助席位;而海信集团也在与子公司的关联公告中,披露了子公司营销所支付的部分赞助费为3000万美元。而三级区域赞助费,据拿下亚洲区域代理权的当代明诚(600136)公告信息,约为2000万美元左右。

 

图:海信集团世界杯的赞助费公告

 

 

 

3

 

 

以往大多数营销都只能在短片中追求故事性,但是华帝自己造了个故事,不能说不是成功。“世界杯是个巨大的流量池,你必须在这个池子里制造出冲突,砸出巨大的水花,只是冒个水泡,无疑是浪费客户的资源。”《好奇心日报》采访知乎、马蜂窝的广告片制造商叶茂中,他这样表示。

 

叶的代表作大家耳熟能详,“一年逛两次海澜之家”、“地球人都知道“、“洗洗更健康”、“关键时刻,怎能感冒”、“思想有多远,我们就能走多远”……以及黄渤拿着喇叭喊的人人车。

 

中国的广告营销行业固然还非常落后,从海澜之家到知乎,不进取的不仅仅是广告人,还有海澜之家和知乎这样的采购方。

 

而美国的故事营销早已到了另一个阶段,超级碗是美国每年最重要的盛会,被人看作美国春晚,广告的营销也是一个巅峰时刻。

 

近年来的惯常做法是出售更长时间的1分钟广告,以便品牌能讲好一个完整、精彩的故事,在 YouTube 等数字媒体继续传播,比如 Always 的 Like a Girl、百威去年的超级碗广告,这些广告片,引起了人们广泛的价值观讨论。

 

Always是美国一个卫生巾品牌,在2014年超级碗上,这支广告片邀请了一系列人来回答一些简单的问题,当那个看不见的主持人让镜头前的成年人表演,“像女孩一样跑步时”,成年人们无论男女都做出了可笑的、扭捏作态的跑步姿势,而让主持人让十来岁的女孩理解这一指令时,她们说应该是尽自己最大的可能去跑得更快。

 

这个社会对于女性的成见在简单的问答对话中体现了出来,“你觉得‘like a girl’是一件好事情吗”,十来岁牙齿还有些缺的小女孩说,“我实际上不知道这是好事还是坏事,但是听起来像是尝试去羞辱某些人的”。

 

这个广告片传达的是这个女性用品对于女权主义的遵从,对于社会歧视声音的反抗表达,对于品牌价值观的传递。

 

华帝这场营销固然不算传递了什么价值观,但是有一种中国本土商人的狡猾和聪明,造了一场故事,已经算是成功。

 

这样的“造势”、“搞事”难以复制,但已经给中国互联网公司提了个醒——传统公司都比你们更能开动脑筋。

 

世界杯期间在电视上做脑白金广告的三家企业恰好是互联网公司,知乎、boss直聘以及马蜂窝。

 

相比美国的传递价值观,广告片的价值观还停留在把一句话重复三遍,不是广告制作者一个人的原罪,这个背后也是采购方,尤其是作为新经济的互联网公司在审美和判断力上的不进取。

 

中国互联网经济虽然发达,但是对于文化进步的贡献乏善可陈。

 

都见过刘雯在公交车站为京东拍的广告大片吧,跟作为“大表姐”的世界排名前列的模特刘雯相比,灯箱里的刘雯真是将中国时尚行业倒推了20年都不止,当然,京东审美的功劳。

 

要么,你们的审美判断都进步进步?至少和华帝学学。

 

 

为什么说拼多多IPO是一场电商大考?

 

没有人想到拼多多能这么快上市,上市意味着这家成立刚刚3年的公司坐实了中国电商第一阵列的位置——资金有了保障,独立发展更是有了保障

 

本来所有人都以为中国电商格局已定——阿里第一、京东第二,没有人想到三年间杀出一匹黑马拼多多。

 

电商业筑起的城墙就这样被扒出了一个豁口,在这种格局下,如果说阿里正在打开电商业务的城墙走向新零售,那么对于围墙里的京东威胁是最大的。

 

 

1

平台模式获胜

 

拼多多增长的故事,在它收入这张表里写得一清二楚,三年间,这家公司完成从京东模式向淘宝模式的转型

 

拼多多的财报显示,拼多多的收入主要是来自在线营销服务,这一收入又包括在线营销服务和佣金收入两部分,其中,在线营销服务部分2018年第一季度了贡献了80%的收入,而2017年全年占比69.3%,但是在2016年这一收入还为零;佣金收入是指拼多多依照商品价值向商家收取的0.6%的佣金,2018年第一季度,占总收入的20%。

 

与此同时,自营收入占比逐年降低,从2016年占比90.4%,到2018年这一收入忽略不计。

 

图:拼多多收入来源(来自招股书)

 

如果把自营模式看作京东模式,把在线营销服务收入所依托的平台模式看作阿里模式,毫无疑问,拼多多在三年间实现了由京东模式向阿里模式的转型

 

拼多多和阿里的模式类似。在阿里财报中,阿里国内外零售业务(淘宝、天猫、lazada、速卖通)的广告+佣金所带来的营收,占阿里总营收超过70%。

 

黄峥做平台的目标应该是明确的——要做开放平台,但是在最初的冷启动时期,选择自营模式。

 

冷启动是指在产品初期,没有用户、没有预算甚至产品或者平台都不完善的时候,实现最初的用户增长的艰难时期。冷启动方式有许多,对于平台产品,比如内容平台,冷启动阶段大多需要自己生产内容、自己假扮第一批用户或者是不计成本拉新,来吸引更多用户入场。

 

同理,如果是电商平台,冷启动阶段就需要自己售卖商品,拼多多毫无疑问就走了这条道路,而在实现用户增长之后,它把平台交给了第三方,做开放平台

 

这种做法毫无疑问奏效了,拼多多成立近三年,在2017年一年做就到了1412亿人民币GMV,反观,京东成立近16年之后的2014年年初GMV才达到这一数字,这一GMV水平也相当于成立了10年的阿里巴巴(2009年中)的水平,当然,毫无疑问这其中有个重要原因:中国整体电商环境在渐进发展。

 

在拼多多招股书中,2016年的GMV几乎可以忽略不计,2017年的GMV为1412亿元,每个季度几乎都翻倍增长。

 

一直以来,人们对于京东模式或者说亚马逊模式与阿里模式孰优孰劣的争论一直没有明确的答案,京东在物流这样的运营支撑环节展开深度经营,在服务质量上有保障,相比之下,阿里模式将更多的主动权留给外部伙伴,免掉了在物流、库存等方面的巨额投资需求,这几个环节占用了京东主要的成本开支(体现在大比例的销售成本和履行成本上),最终体现为阿里的成本弹性、不错的毛利率和利润率。

 

拼多多模式的切换和成功,似乎也再次证明了阿里开放平台模式的奏效。

 

 

2

腾讯电商新代理人

 

电商有两头,一是货源,二是客源,前面讲的平台模式就是拼多多的货源,而拼多多的流量来源非常清楚,就是微信。

 

拼多多流量增长模式堪称创新——依靠微信拼单或者砍价,让用户自己拉新,比如某款商品直接付款购买需要付29.8元,如发起拼单并凑购人数则只需付28.8元,或者是多几个人帮用户点击链接,商品就会降价,而这个过程都能够实现用户新增。

无论是拼单还是砍价链接分享,都是在微信里完成的,微信一直反对各种诱导式的分享,但唯独没有封杀拼多多,微信不惜一切在扶持拼多多。

 

相比拼多多创始人黄峥在《财经》杂志采访中否认腾讯对他们的扶持,在招股书中,强调了他们和腾讯的关系——腾讯持有拼多多18.5%的股份,招股书同时也披露,2018年2月,拼多多与腾讯签订了战略合作框架协议,腾讯提供在微信钱包的流量。除此之外,腾讯也承诺为拼多多提供正常费率的微信支付处理费,腾讯也与拼多多共享技术和管理资源,并提供人才招聘、培训和技术等方面的支持,这个协议的期限为5年。

 

拼多多增长速度不可谓不惊人,年度活跃买家,到2017年底是2.44亿,约为阿里的47.3%,2018年第一季度活跃买家为2.94亿,为阿里的53.2%。

 

图:拼多多活跃用户(来自招股书)

 

京东并没有披露活跃买家,但彭博社援引极光的数据称,拼多多已经超过京东——拼多多日活用户在2018年6月达到5590万,而京东是3430万,淘宝则是1.72亿,而拼多多超过京东是在2018年1月。

 

就这样,拼多多杀入了电商前三,而面对其他两个竞争对手,它和京东关系不可为不尴尬,他们都是腾讯的关联公司——2014年3月,腾讯以2.14亿美元加上QQ网购、C2C拍拍网以及少量易迅股权(据估算约10%)获得了京东IPO前的15%股份,之后,这一持股比例在2016年8月升至21.25%

 

腾讯在确定开放战略之后,不再做电商,也不想完全把这个赛道完全让出来给阿里,于是一直在寻找自己的电商代理人,合作开放当然是一个路径。

 

外界开始认为腾讯有办法颠覆阿里的时候,是2013年左右在微信公众合作伙伴沟通会上,当时微信表示要连接一切人、物、钱以及服务,到后来2014年,腾讯投资京东,彻底交出了自己的电商业务。后来的结果看到了,但是京东一直没有摸索出一套玩法规则来适应微信的社交电商基因,激活微信社交电商的潜力。

 

腾讯寻找一个合适的代理人至关重要,这毕竟关系到和阿里体系层面的战争,于是,它选择了以微信生态为拼多多导流。显然,拼多多倒是没有辜负腾讯的重托。

 

与此同时,腾讯和京东的分歧也越来越明显,在资本和业务层面都是如此。

 

2017年年底,京东入股永辉超市,外界都视此次操作为京东向线下生鲜的进军,但董事长张轩松对外表示,京东只是财务投资者,这就显示二者在业务层面的合作并没有谈拢,随后,腾讯以两倍于京东的价格入股永辉超市,不难看出,腾讯要亲自上场,来对抗阿里盒马鲜生的发展。

 

京东也不得选择新的流量主,就在最近,它接受了谷歌的投资。

 

尽管黄峥一直在强调错位竞争,不愿引起阿里和京东的追杀,“淘宝和京东等传统平台,都是搜索引擎式的电商,类似于电商版的Google,是人在找货,而拼多多希望做一个电商版的Facebook,让货找人,这是两个物种”,他对媒体说。

 

但无论是货找人还是人找货,最终结果都是卖出商品,形成收入,也就是说,阿里、腾讯投资的京东和腾讯扶持的拼多多,这三者之间必然要重新划分市场

 

 

3

真实存在的需求

 

在近期接受央视采访时刘强东强调,拼多多目前的货品多数超级便宜,而京东的用户群体、品质和平台信誉则是另外一个层次。虽然京东拼购方面的模式与拼多多一样,但货品、用户体验和拼多多完全不一样。

 

不过,无论是业内还是行业外,都证明了拼多多瞄准的这一市场是真实存在的

 

行业外是快手等抓住草根群体的社交媒体APP兴起,证明了这一群体的市场潜力,而行业内则是低价电商的兴起——

 

在硅谷有一家创业公司叫wish,获得了GGV等资本的投资,而后者正是当年投资过淘宝的风投,这家公司抓准的就是美国的低消费群体的购买需求。在wish上,一双皮凉鞋不超过10美元,一件连衣裙3美元……这些商品由中国义乌小商品市场发往美国,到达美国消费者手中,目前订单量据说已经非常惊人。

 

阿里实际上在海外也正在做这一市场,在全球推广他们的速卖通,把中国商品运输到当地,以相比当地商品极其低的价格赢得市场,以及阿里在农村推广淘宝,都是为了抓住北京五环内人口以外的那群人。

 

京东不可能不着急,它第二的位置被拼多多硬生生抢去,与此同时,在过去一年间,京东的股价抛开期间波动,没有任何涨幅,而阿里巴巴股价涨幅超过100%。

 

今年3月,京东旗下的团购品牌“京东拼购”开始吸引商家入驻,招商佣金仅为1%。“京东拼购”产品形态与拼多多类似,产品价格低廉,通过拼购价以及社交手段,刺激用户多级分享。

 

据36氪报道,京东拼购今年4月的数据显示,京东三大事业群、六大事业部合计已有超过2万商家参与拼购促销

 

图:京东拼购页面

 

一直以来,无论是淘宝和京东自己,还是业界都认为电商格局已经定下来了,但拼多多硬生生扒开了一个豁口。

 

而以往,那些冒出来的二线电商比如当当、1号店、唯品会等,基本都摆脱不了被兼并收购的命运,拼多多在递交上市申请之后,毫无疑问能够获得新的融资,也就是说,独立发展的格局基本已经定了。

 

获得资金之后,拼多多会进一步发展自己供应链,一旦向上扩展到京东最擅长的领域,对于京东不可能没有威胁。

 

而阿里已经在主动扩展领域,走出电商围城,比如发展新零售业务。正在建立新的战场,显然让它更有底气去面对“蚕食者”拼多多。

 

可以肯定的是,电商这场战争,要变得越来越好看了。

 

不可靠的腾讯,叛逆的京东

在中国现在的互联网格局下,最重要的两件事情有二,一是对阿里、腾讯两大巨头的博弈格局要有恰当的估计,二是对腾讯的开放有正确的认识。

京东在前两天接受了谷歌的投资,背后正是对这种估计和认识的校正——当腾讯扶持新的电商代理人拼多多,京东又面临阿里日益增大的压力时,这家公司不得不更为主动地打破对于腾讯的依赖,在海外市场找到新的合作伙伴

1

6月18日,谷歌将对京东投资5.5亿美元,作为交易的一部分,谷歌将获得2710万股京东新发行A类股,京东一位发言人称,这将使谷歌持有京东不到1%的股份。看上去份额甚小,但如果对比腾讯在京东日益下降的份额来看,或许结论又不一样

2014年3月,腾讯以2.14亿美元加上QQ网购、C2C拍拍网以及少量易迅股权(据估算约10%)获得了京东IPO前的15%股份,同时京东首次公开招股时,腾讯以招股价再认购京东额外5%股份,京东有权利收购易迅剩余股份,2014年5月显示,腾讯持有京东17.6%股权,到2016年8月升至21.25%。

这是腾讯和京东的蜜月期,但这也就是顶峰了,此后一路向下。

到2017年,腾讯在京东的股权被稀释到18.1%,虽然还是第一大股东,但表决权只有4.2%的投票权。与此同时,持股约16%的刘强东拥有80.9%的投票权,也就是刘强东有一票否决权和决定权。

刘强东超过80%的控制权,显然是包括腾讯刘炽平在内的京东董事会同意的,而就在IPO之前,京东授予刘强东一次性股票奖励达5.91亿美元,约等于京东在IPO中发行股票总量的一半。

更重要的是,京东上市前股票分为A类股和B类股,刘强东掌控的两家公司Max Smart Limited和Fortune Rising Holdings Limited直接持有B类股,1股拥有20票的投票权,这也就是说刘强东在相对腾讯少量持股的情况下,仍然有绝对的投票权。相比之下,包括腾讯、老虎基金、高瓴资本、DST基金、今日资本、沙特王国投资、红杉在内的其他股东均持有的是京东A类普通股,其1股仅拥有1票的投票权。

这也就是说,即便未来京东继续融资,只要刘强东适度稀释股份就可以,同时还能够轻易保持超过半数的投票权并非难事。一个简单的一元方程式就能够计算出刘强东保持超过半数投票权所需股份:1代表京东总的股权,按照数学公式x*20>1-x计算,刘强东只要持有4.75%的B类股权。

这种强势的投票权为今后一切变数写好了脚本。

时间仍然要拨回到京东和腾讯结合之开端,来看他们达成协议的支点。

李志刚所著的《创京东》中,把高瓴资本张磊描述为腾讯和京东交易的撮合者。书里表示,在2013年前后,投资人每次在京东的董事会上都质问刘强东:移动互联网怎么办?刘强东每次都跟董事们说,技术跟不上,流量跟不上。张磊当时很高兴,刘强东已经有意识了,和腾讯合作的事就有谱了。

从外部角度来看,双方合作的结合点在于京东当时在移动领域的弱势,如果和腾讯合作,能够给腾讯带来流量。

 

图:QQ和微信的京东接口

 

而京东自己从另一个角度解释了当时的合作。

 

刘强东在今年4月接受吴晓波采访时透露,在双方达成合作之前,京东跟腾讯秘密谈判了两年,但腾讯一直犹豫不决。后来。刘强东去美国待了八个月,这段时间腾讯倾尽所有的资源,使劲打价格战,拼命投物流,结果在他回国之后,腾讯跟京东的差距不仅没有缩小,反而更大了,“所以马化腾和刘炽平说,这仗没法打了,我一回国,他们就把电商拍板给我了”,他在采访中描述。

 

至少到了2018年这个时间点上,外界和京东自己对于合作的支点是有认识误差的,京东认为是自己厉害,外界认为是京东跛脚。

 

 

2

 

腾讯是一定需要一个电商代理人的。

 

在放弃了自己所有的电商业务之后,它并不愿意把整个赛道让出来给阿里。这个代理人最好能够充分利用腾讯的流量以及代表它们在这个领域的意志。这个代理人很重要,对阿里在电商领域的打压,影响到腾讯和阿里的体系战争。

 

经过几年的发展,京东已经极大地降低了对于腾讯的依赖,而刘强东对于股权的强控制,或许让腾讯忌惮对于京东的投入

 

于是,腾讯开始扶持新的电商代理人拼多多。

 

从资金上就能看出腾讯对于拼多多的重视程度,早在拼多多2016年7月公布的B轮融资中,腾讯就是投资方之一;到了今年4月前后拼多多再次融资时,腾讯成为了领投方——当时香港经济日报报道,“拼多多”最新一轮融资约30亿美元,估值达150亿美元。

 

更重要的是腾讯在流量上对于拼多多的扶持,虽然拼多多创始人黄峥在《财经》杂志采访中否认腾讯对他们的扶持,但一个明显的事实是,微信几乎封杀一切诱导性的分享,却任由拼多多在自己体系内迅猛成长。

 

拼多多恰好就是诱导性分享——它的模式是让用户而非商家发起拼单,在微信、QQ等社交渠道呼朋唤友来购买,重度依赖熟人社交关系链。拼多多黄峥在接受采访时说,拼多多是电商版的Facebook

 

腾讯一直被人说,虽然社交做得好,但没有电商基因,这让腾讯非常郁闷,虽然早期在九宫格向京东开放接口,是微信内唯一的一级购物入口,但是京东一直没有摸索出一套玩法规则来适应微信的社交电商基因,激活微信社交电商的潜力。从另一个角度来说,京东对于微信的依赖是有限的,也是可以离开的。

 

但现在培养出了一个电商版的Facebook,腾讯想必是高兴的,充分利用了他们的社交流量,但换个角度说,拼多多对于腾讯有着重度的依赖,腾讯对于拼多多有深度的控制

 

拼多多黄峥经常对人说,他们的月GMV已超过京东。对于京东而言,不是没有压力。

 

京东在2018年Q1财报中创下了“单季度盈利新高”,第一季度净利润为15.2亿元,在非美国通用会计准则下达到10.4亿元,实现连续八个季度盈利,但曾被视为京东标签的“高速增长”正在放缓,在营收方面,京东Q1同比增长33.1%。与之对应,阿里巴巴在自然年2018年Q1营收同比增长61%。

 

京东曾试图通过发展具有高毛利率、高复购率特点的服饰品类作为增长点,但这一计划受到阿里牵制。在一季报发布后的分析师电话会议上,京东集团CFO黄宣德表示,京东服装品类依旧疲弱,整体的服装品类没有增长,某些细分品类比如女装甚至略有下滑。

 

不仅仅是传统电商,在新零售这件事情上,京东和腾讯也显示出分歧

 

2017年年底,京东入股永辉超市,外界都视此次操作为京东向线下生鲜的进军,但董事长张轩松对外表示,京东只是财务投资者,这就显示二者在业务层面的合作并没有谈拢。随后,腾讯两倍于京东的价格入股永辉超市。

 

与此同时,阿里的盒马鲜生正如火如荼的发展,不难看出,腾讯要亲自上场。

 

 

3

 

面对腾讯的步步紧逼和竞争对手的成长,京东需要一次自我拯救。

 

谷歌在入股京东时提出,作为合作的一部分,京东将加入“谷歌购物”,向全球多个地区的消费者带来高品质的商品。

 

谷歌购物的前身是“谷歌商品搜索”,过去主要是为用户提供搜索商品并进行比价,和谷歌其他服务一样,谷歌商品搜索也是通过广告变现,但2012年,谷歌将这一服务更名为“谷歌购物”(Google Shopping),并将变现模式改为商家向谷歌付费以使自己的商品上线,类似于谷歌自己推出的一种精选商品的服务。

 

刘强东在6月18日的公开信中表示:“这次合作(与谷歌的合作)将正式标志着我们国际化战略的全面启航。”而谷歌在新闻稿中说,“这些亚太地区的消费者随时准备消费,但很难被取悦。”

 

但是一个问题京东和谷歌都没有回答:京东引以自豪的物流在海外市场如何解决?

 

至少从双方回答来看,谷歌能够给京东的是流量,而且主要涉及的是亚太地区。而人们对京东模式看好,很大程度也是因为京东在物流这样的运营支撑环节展开深度经营,比完全开放平台的阿里模式更有助于提高用户体验和运营效率。

 

相比之下,阿里模式它将更多的主动权留给外部伙伴,免掉了在物流、库存等方面的巨额投资需求,这几个环节占用了京东主要的成本开支(体现在大比例的销售成本和履行成本上),最终体现为阿里的成本弹性、不错的毛利率和利润率

 

一直以来,人们对于京东模式或者说亚马逊模式与阿里模式孰优孰劣的争论一直没有明确的答案,于是,代表两种模式的京东和阿里巴巴股价总是此消彼长。

 

在2017年上半年,投资人普遍对京东的亚马逊模式充满信心,期间京东股价上涨了57%,而阿里巴巴只上涨了39%。

 

局势从2017年下半年开始改变。

 

以2017年6月1日至今为时间节点,阿里巴巴股价保持攀升,估计涨幅超过100%,但京东抛开期间波动,几乎没有涨幅。

 

近日,市场分析公司MKM Partners将阿里目标价从260美元上调至280美元,创下当时的阿里目标价新高。之后不久,雷蒙德·杰姆斯公司上调将阿里目标价从250美元上调至300美元,创下新的最高目标价记录。

 

但无论如何,与谷歌的合作显示,京东在更为主动地打破对于腾讯流量的依赖,至少在国际市场上试图找到“新爸爸”。

 

问题在于,新爸爸是否可靠?

 

毕竟在电商这件事情上,谷歌烧钱无数也没有动过亚马逊一点领地。

 

如果两家公司没有更深度的绑定行为,这次战略合作负面意义更是大过正面,对京东而言,真正的希望还在于自身的战略主导能力,而不是成为巨头们的战略棋子,在战略上处处受限。

 

而回到中国市场来说,不出意外,拼多多能够继续保持高水准的增长,但是一个关键问题是,它对于竞争的态势和腾讯开放程度有没有足够认识?简单来说,把命运交到一个人手里到底有没有威胁?

 

当拼多多黄峥说他们是电商版的Facebook时,是不是能够想起自己所有的基础都依附于腾讯之上?一旦失去了微信支持,他还能不能做Facebook?

 

那句特别俗的鸡汤,“命运馈赠的礼物,背后都有标价”,或许所有的创业者都应该明白。

从欧洲包裹到上海生鲜,新物流如何改变这世界?

当我们说到”新零售”时,往往指消费升级的那一部分,比如拥有机器人餐厅的盒马鲜生。

实际上,这个领域比你以为的更有想象力。

俄罗斯用户下单5天后收到了中国寄来的裙子,上海用户下单8分钟后听到了配送员按下的门铃……这些个性化需求的场景,都应当是新零售不可缺少的一部分。

物流是实现这些需求的关键。不过,正如那个经典的“先有鸡还是先有蛋”争论,你很难说清楚,是新零售成就了新物流,还是新物流成就了新零售。但不可否认的是,菜鸟掀起的这场去中心化、延展生长的运动,正在对我们熟悉的生活进行悄然而深远的影响。

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定义“新零售”

新零售”往往被人定义成生鲜零售、线上和线下的紧密结合,但其核心含义应当是满足用户个性化的需求

那么,满足上海徐汇区一名用户在线上订购生鲜半小时到货的需求,和让俄罗斯用户5天内收到中国发去的包裹,都应当属于“新零售”的范畴。

但事实却是:能够满足这两种需求的电商并不多。

5月初,俄罗斯一名女性用户5天内收到了在阿里巴巴速卖通买的一条裙子,她在商品评价中留言:“很满足,物流速度超级快!”

五年前的景象根本不是这样的。相比中国如毛细血管一般发达的物流,全球许多市场远远落后于此,比如俄罗斯。速卖通是淘宝国际版。

图:淘宝国际版速卖通

 

2013年,速卖通在俄罗斯做春季大促,每日产生17万件订单,而当时俄罗斯邮政的日处理能力只有3万件,这导致俄海关几乎崩溃,俄邮总裁被投诉撤职。

 

而即便不是这种极端情况,从中国发往俄罗斯的包裹通常也要60天以上才能送达,当地用户经常在冬天才能收到自己购买的夏装。

 

2013年5月,菜鸟开始对俄罗斯物流全面改造,到了2016年左右,俄罗斯用户收到来自中国包裹的平均时间从60天提速到了15天,但阿里的目标是3天。

 

于是,2018年3月29日,菜鸟开通了杭州—莫斯科货运航班,这是全球第一条专为电商服务的洲际航线,首期每周1~3个航班直飞拉脱维亚和俄罗斯。

 

菜鸟的野心不止于此。

 

全球市场才是它的目标。2018年5月初,菜鸟又开通了香港直飞比利时的洲际航线,每周共有 2~4个班次飞行,未来将提升至每日一班。

 

这两条电商专用洲际航线,都是菜鸟“全球 72 小时达”计划的一部分。而航线布局的背后,是速卖通在海外市场的良好势头

 

根据 App Annie数据,速卖通在荷兰排名一二名;意大利在前三名左右;法国在前十以内;在冰岛、爱尔兰、瑞士和西班牙等国,均保持着前五左右的位置。

 

满足欧洲用户五天内到货需求的同时,阿里也在满足上海用户对生鲜半小时到货的需求。

 

今年年初开始的菜鸟门店发货、两小时内送达服务,成为继盒马鲜生30分钟达、天猫超市生鲜1小时达之后的新渠道。它也刷新了收货速度新纪录:最快一单从下单到收货仅花了8分钟

 

具体来说,全国20余省市(主要为一二线城市)的消费者,在屈臣氏、乐友、周黑鸭等天猫旗舰店购买门店发货的商品后,菜鸟将根据消费者的收货地址,定位附近3公里的门店,同时根据消费者下单的商品,运算门店内的库存和最快的配送方案,最后实现“分钟级配送”。

 

 

 

2

菜鸟模式的生长

 

 

并不是所有的电商都能同时满足这两种需求。

 

这需要强大的物流作为基础设施。菜鸟这些年的自我成长,成为以上“新零售”场景实现的前提。

 

可以说,满足一小时、半小时送达是菜鸟物流的颗粒化、去中心化,而横跨亚欧大陆则是菜鸟模式的延展。

 

去中心化的核心在于把实体店当作物流配链上的重要节点——消费者在屈臣氏天猫下单的一瞬间,一条消息会被推送至门店锁定库存,通知打包,另一条消息将通知快递员上门揽收。

 

银泰在杭州、宁波、温州、合肥等地的商场加入了“门店发货”体系。据菜鸟方面透露,这项服务正在服装品类中推出,届时,遍布全国的各品牌服装门店有望实现仓店一体化,加快线上线下商业融合。

 

这是新物流的一大突破,意味着即时物流不再局限于生鲜这个垂直门类,也代表着普通商品物流的升级。而对于菜鸟而言,这也意味着新物流服务边界的不断扩大——从盒马这类垂直孵化业务和猫超这类生鲜业务,不断拓展到广阔的第三方品牌商家。

 

物流网络的生长并不容易,半小时送达依靠的是毛细血管级别网络的生长,而越洋5日送达则是骨骼的生长和筋脉的打通。

 

链路长、环节多,这是电商商品出国物流一直面临的痛点。商家面对消费者的订单,只能自行在线下完成寄递,通过多个不同的中介才能完成国内揽收、报关、运输、清关等流程,物流成本时常高过商品本身,效率非常低下。

 

电商专用洲际航线的思路,其实就是化零为整、提高效率,从商家各自运到菜鸟一起运,原本分散的货物被集中起来通关操作、全链路集中处理,可以大大提高物流速度。

 

如此一来,无论是物流速度还是成本都有了指数级的优化。

 

最新数据显示,菜鸟平台上服务于跨境物流的仓库数达到300个,可以货通 224 个国家和地区——把屈臣氏这样的实体店当作发货仓库,是一个城市内的去中心化,而这300个跨境仓库,则是全球范围内的去中心化,都是新物流。

 

图:快递员在屈臣氏取货

 

只有骨骼和毛细血管的双重生长,才会产生更极致的新物流,比如跨境的生鲜即时送达。

 

泰国榴莲销往中国就是一个典型案例——从泰国金枕头榴莲的果园,到国内菜鸟冷链物流,全程5天5夜,这也是泰国榴莲到中国终端消费者之间,目前行业最快的跨国物流时效。

 

 

 

3

倒逼生产和境外服务

 

 

当内部生长达到一定体量时,外部影响也就无可避免了。

 

菜鸟物流正在影响到服务地和原产地。

 

4月26日,菜鸟联合天猫在陕西省武功县启动“神农计划”,宣布将在全国开设100个原产地生鲜仓库,覆盖全国生鲜主产区。

 

图:菜鸟的产地仓

 

生鲜行业此前的一个痛点是:全国的生鲜商品都是从城市才开始标准化,但在原产地到城市之间,生鲜商品是在“蒙眼裸奔”,这导致消费者收到的商品要么货不对板,要么不符合标准被退回原产地,对消费体验和货损都影响很大。

 

而生鲜仓库开设后,生产的标准化从田间地头就开始了。据菜鸟ET物流实验室相关负责人介绍,新零售背后有一套新物流,新物流依托新技术。菜鸟除了尝试使用无人技术之外,还会用智能算法,为生鲜商品的销售和布货提供智能决策,并帮助原产地优化整个种植产业。

 

以上只是微观层面的影响,事实上,更宏观的影响已经发生了,比如对俄罗斯当地邮政行业的改造。

 

当然,宏观影响也是从微观细节做起的,比如全球速卖通强制为俄罗斯当地所有邮件贴条形码,如此便可根据“追踪码”查询所有网购包裹物流信息,让所有商品都可查询可追踪。

 

相比新零售的酷炫,新物流往往不容易被人注意到。但是,当持续点滴的建设和投入最终编织成为强大网络时,对于整个社会效率和用户体验的提升,都将是指数级的

 

创梦天地冲击港股,多元化会是一张好牌吗?

图:高炼惇、陈湘宇、关嵩(从左到右)


私有化从纳斯达克退市两年后,创梦天地(乐逗游戏)准备在港股上市。

创梦天地是中国中小游戏公司的一个代表,它几年时间的沉浮,也向业界抛出了一个新问题——在国内游戏市场被腾讯、网易垄断的环境下,中小游戏公司如何突围?

在这一次的招股书中,创梦天地给出了自己的答案:发行精品游戏,以及业务的多元化。

1

退市再上市

创梦天地上次上市是2014年8月7日在纳斯达克,当时上市价格为每股15美元。

当时创梦天地上市的本钱是几款火爆的游戏,尤其是对海外产品的引进,比如2010年拿下了澳洲Halfbrick公司开发的现象级手游《水果忍者》中国独家代理权。除此之外,还有《地铁跑酷》、《神庙逃亡2》、《纪念碑谷》、《梦幻花园》等一系列国际游戏都是通过创梦天地进入中国市场。

根据媒体报道,当时创梦天地是和腾讯竞争《水果忍者》代理权的过程中取得了胜利。创梦天地之所以能够赢得这个代理权,业界认为是小团队所具有的相对腾讯来说更好的灵活性、以及积极主动的态度

根据公众号Gamelook报道,拿下《水果忍者》的当事人高炼惇的回忆,他给Halfbrick发了2个月邮件,最后对方答应一见,结果高炼惇本人立马出现在了澳洲Halfbrick公司,Halfbrick CEO Shainiel惊呆了,能做到如此快速的反应,这是其他大型游戏公司做不到的。

上市之后的故事很多人都知道,美股对于中国游戏公司并不买账,创梦天地决定离开美股。2015年6月,创梦天地启动了私有化程序,该公司董事长、CEO陈湘宇为主的买方团拟以普通股每股3.50美元的现金收购全部已发行股份。到了2016年9月,创梦天地完成私有化交割,从纳斯达克退市。

也是在此次退市过程中,创梦天地借机引入了新的股东,“换掉了股东的系统,我们通过这一次连接了一些国内很重要战略投资者”,陈湘宇曾在接受媒体采访时表示。

当时,私有化买方团除了CEO陈湘宇和CTO关嵩,还包括一村资本、达晨,联想控股旗下君联资本、微影资本,王思聪创办的普思投资,重要的是,腾讯成为创梦天地除管理团队之外的最大股东,占股近30%

在此次的招股书中,最新的股东结构也曝光了——创梦天地股东包括陈湘宇旗下基金Brilliant Seed,持股21.25%;关嵩旗下Bubble Sky,持股4.12%;首席财务官雷俊文旗下Instant Sparkle Limited,持股为2.40%。王思聪旗下的Prometheus Capital (International) Co.Ltd.持股为3.38%;当前腾讯持股20.65%,是陈湘宇之外第一机构股东,iDreamSky Technology持股18.71%,还有一些著名的股东,比如“澳门赌王”妻子梁安琪女士全资拥有澳门博彩控股有限公司Vigo Global,持股1.11%。

腾讯因为持股,腾讯集团高级副总裁马晓轶为创梦天地非执行董事。

图:创梦天地的管理层架构

“这五年来,创梦天地从一个游戏发行业务,扩展到今天三大主业务,一个是创梦天地游戏业务,一个是创梦的广告业务,第三是我们的增值业务——这是业务实现化系统”,陈湘宇在谈到退市到再上市过程中创梦天地变化时,曾这样表示。

2

垄断环境中突围

创梦天地在财报中表示,“据弗若斯特沙利文报告,于2017年,以收益计,本集团是中国引进及发行海外游戏的最大独立手游发行商”。

但实际上,创梦天地和其他游戏发行商共同面临的市场环境是中国垄断性的手游市场,垄断巨头一个是网易,一个是创梦天地的最大机构股东腾讯

创梦天地在财报中也表达了这一点:“2017年,就中国手游市场的前五大市场参与者而言,最大的两家市场参与者较其他参与者有压倒性优势,以收益合计共占整个市场的逾60%市场份额”,而这两名参与者正是腾讯和网易。

在垄断市场环境下,中小游戏公司突围的一个重要路径当然是保持自己精品游戏发行和开发能力

就像创梦天地在财报中指出的,2017年,集团发行的两款游戏(即地铁跑酷及神庙逃亡2)按平均月活跃用户数分别排名第一及第三,分别达19.7百万及11.1百万。

除了这两款游戏之外,创梦天地运营的游戏包括《喵星大作战》、《梦幻花园》、《快乐点点消》、《圣斗士星矢-集结》均为热门游戏。

如何保持精品游戏的开发或者是代理能力,是所有游戏发行商所面临的问题,创梦天地在财报中表示,他们通过向第三方游戏开发商收购新游戏,透过发布新版本及后续游戏拓展既有的游戏系列以及自行开发新游戏来不断扩大我们的游戏产品组合。

他们在财报中也公布了他们的游戏储备。

图:创梦天地的财报截图


在这种垄断的市场环境下,创梦天地算是有不错的成绩,根据创梦天地自己在财报中提供的数据,在两家巨头垄断60%市场份额的情况下,该市场的其他三家参与者在手游市场余下40%的市场份额中相互竞争,创梦天地表现强劲,跻身前三

陈湘宇曾说,创梦天地调整了自己的业务结构,这个在财报中的确反映了出来——在上一次在纳斯达克上市时,创梦天地游戏收入占比依次为:93.2%(2012),约99.3%(2013),到2014年99.9%,稳步上升。在2014年,游戏收入是1.73亿元。

而此次在港交所新递交的招股书中,在收入整体大幅提升的情况下,创梦天地的游戏收入占比逐年降低——2015年、2016年、2017年游戏营收分别为14.97亿元、13.21亿元、15.35亿元,占营收比重分别为95.6%、89.2%、87.1%。

与此同时,创梦天地2015年、2016年、2017年信息服务营收分别为6967万元、1.54亿元、2.2亿元,占营收比重分别为4.4%、10.5%、12.5%。

3

应对之道——多元化

做好精品游戏项目时,在面临垄断的市场环境下,游戏发行商还应该怎么做?创梦天地给出了自己的答案:多元化发展

创梦天地在2017年发布了新品牌——创梦文娱,作为旗下以IP内容制作、运营、发行、商业化为核心的泛娱乐业务品牌。

已经初见成效。《零一之道》为创梦文娱原创出品的首部漫画,讲述的是少年前往道术学院的历练成长,2018年2月在腾讯动漫连载,创梦天地表示,在漫画积累了一定人气后,将考虑动画改编和后续开发。

在2017年,还上线了《我是大神仙》,讲述了有着离奇身世的现代少年勇闯仙界后发生的一系列冒险故事。未来腾讯动漫与创梦文娱将共同出资对漫画进行动画改编制作,并进行游戏、线下娱乐和衍生品开发。

图:创梦文娱在腾讯“新文创生态大会“上


创梦天地还在招股书中表示,“我们有一支专门的IP孵化团队,积极寻找IP孵化及投资的机会。主要成员在动画、游戏、视频及电视节目行业平均有10年以上的经验。我们投资、鼓励及支持有才华的内容创作者创作以IP为中心的内容。”

不难看出,创梦天地和腾讯的确开始了战略上的合作。实际上,在此次招股书中,创梦天地宣布和大股东在多个方面的合作。

1.线下娱乐体验店合作,主要是好时光影游社:早在2017年3月1日,创梦天地与腾讯计算机订立合作协议,据此,腾讯计算机授予本集团使用其腾讯视频内容、商标及视频内容修饰的独家权利。而创梦天地同意通过授权商标及修饰权在创梦天地的好时光影游社提供腾讯视频内容。

2. IP合作,创梦天地与腾讯附属公司阅文集团设立一间合资公司,目的是根据其拥有的知识产权开发游戏及其他数字娱乐内容。

3. 游戏合作:2017年4月,腾讯科技(深圳)有限公司向创梦天地提供一款游戏2年许可。

虽然目前IP开发在财报中还没有体现出积极的收益,但是在大股东腾讯合作的情况下,未来收益可期。

除了IP开发,广告是已经给财报带来增色的收入部分,创梦天地在招股书中表示,“我们在广告和线上流量变现方面与腾讯的社交广告平台展开合作。凭借腾讯强大的数据分析能力,我们显著提高了我们的广告效率并更好实现了我们的线上流量 变现。”

截至2015年,2016年及2017年12月31日止年度,创梦天地分别自信息服务业务获得4.4%、 10.5%及12.5%的收益。

在招股书中,创梦天地2017年的营业收入为17.635亿元,年度经调整利润达到2.38亿元,较上年有较大幅度增长。

纵观全球前几名的游戏开发商,收入都呈现多元化,而不是依靠单款游戏,创梦天地在面临垄断游戏市场的局面下,抓住了中国文娱市场繁荣的环境,也走上自己的多元化发展道路

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从包养平台到医疗广告,收入和道德的永恒斗争

 

一个在欧美已经广泛引起争议的援交网站Seeking Arrangement,在中国落地。这种约会类软件是最容易国际化的,从收入上来说,这是一个好生意。

 

而另一方面,这个软件再次提出一个问题,互联网生意要不要讲道德

 

以及,就在陆奇离开之后,百度又恢复了医疗搜索广告。

 

 

 

1

 

Seeking Arrangement在中国的本地化叫“甜蜜定制”。本地化运营看起来做得不错——在中国上海的自贸区注册,获得了工商部门的登记;在国内多个APP平台上线,还开设了微信公众号;5月进入中国市场,目前成绩很可观,在APP Store免费榜中排名第四,免费社交榜排名第一

 

这款应用在自我介绍上已经很暧昧——“成功人士内外兼修 、有雄厚的经济和事业基础,愿以绅士风度来吸引魅力甜心的注意;魅力甜心也因此有机会过滤,结识成功、有建树的男士”。

 

紧接着,他们对自己与众多约会软件做了差别定位:

 

在普通的交友网站,成功人士可能因没有特别出众的样貌而遭到冷遇(当然很多成功人士是才貌双全的),而魅力甜心何尝不想找到一个内外兼修 、事业有成、值得依靠的宽厚肩膀。

 

实际上,Seeking Arrangement在欧美市场上已经堪称臭名昭著。

 

英文维基百科上对它的定义可以算是大众对它的共识:Seeking Arrangement是美国当地撮合“甜心们”和“干爹们“的约会网站,2006年由麻省理工毕业生Brandon Wade创立。

 

“Sugar Daddy”(干爹)是这个网站的关键词。实际上,如果你在谷歌上搜索“Seeking Arrangement”,网站前缀是“Easy Sugar Daddy Dating”(方便你和干爹约会)。

 

图:谷歌搜索页面截图

 

Sugar Daddy在英文中一般指年长富有的男性通过金钱来获得和年轻女性的情人关系,即我们一般说的包养

 

而在网站内也是如此,在欧美区,女孩们往往会说大方承认自己是来找“干爹的”,在中国区,女性用户往往扭捏表示,“我不是来找干爹的,如果你是有那样的目的,请不要骚扰我”。

 

图:中国版软件界面截图

 

而干爹们则生怕对方不知道自己是“干爹”,许多男性用户直接取名为“干爹”。然而,“Seeking Arrangement”自己公布的数据也说明一些问题——网站的女性用户绝大多数是20多岁的在校女学生,而男性用户则绝大多数都是年过40的中年男人,收入较高,且有近半数人都有妻子儿女。

 

早在2016年的时候,美国《赫芬顿邮报》则曝光说,不同于一般的正规交友/约会网站,在“Seeking Arrangement”这个拥有500万用户的网站上,居然有200万人都是在校学生,其中多数人都在通过“性关系”来换取“包养费用”以支付自己的学费和生活开支

 

根据媒体报道,Seeking Arrangement以前需要填写男性每个月愿意支出多少费用来维护这段关系,而女性则需要填写希望从关系中获得多少收入。

 

但可能是因为外界舆论,目前这种赤裸的产品设计已经不见了,但当我尝试以男性用户身份注册时,还是需要清楚地填写“净收入”和“净资产”这些选项。在中文版本中,“干爹”的年收入的起步价是30万,也就是说你年收入没30万,根本没资格做“干爹”。最高的可选项是年收入超过615万,月收入50多万。

 

 

 

2

 

当我看到这个产品落地中国的消息时,硅谷一名产品经理恰好向我寻求一些意见——一个硅谷互联网产品创业公司去中国,应该有什么注意事项。

 

我告诉他,不要去,没戏——硅谷产品运营水平和中国本土运营水平比,太弱,而且一些文化差异难以克服。

 

接着,我又低头研究“甜蜜定制”这款产品。

 

常识告诉我们,在约会软件中,用户付费意愿是最强的。中文版本中,会员费用一个星期的试用是163块,一个月要499块,而在英文地区,月费则是89.99美元。

 

图:会员升级界面截图

 

而这款软件在中国的落地,未来市场也是非常可以期待的,一定能够赚钱。

 

这几年,少有美国互联网产品在中国赚钱,相比中国本地多样化而且资金丰富的运营,美国互联网产品往往像襁褓里的孩子,脆弱得不堪一击。

 

举个简单的例子,短视频软件Vine往往被外界视为这个领域的鼻祖,但是在2017年1月已经关门大吉,在中国,从抖音、到快手都坚强地活着,并且活成了现象级的产品,如果Vine当时尝试去往中国——结果也不用多想。

 

但可以观察到的一个现象是,约会软件往往能够跨地区运营成功,而且收入不菲

 

一方面是由于约会、性这些强烈的刚需,以及陌生人交友等特性,都能够让约会软件跨越海外市场——如果想约会,用户大多不介意多尝试一个软件。Facebook现在即便能够去往中国,大约也难以成功,因为大多数用户的关系链都在微信上,不会迁移到Facebook上,而陌生人交友则不存在这些问题。

 

其次,约会软件本身能够成为跨文化婚恋需求的平台。我的一个中晚期投资人朋友收到过一份BP,这是波音工程师创办的一个约会平台,专门为那种希望找亚洲伴侣的美国男性提供平台,而这个平台采取了重经营模式,在多个亚洲城市都设置有线下机构,负责面试当地女性,审核身份,安排到美国来会面,并提供翻译服务等等。投资人从FA手中拿到的资料,并不知道公司真实名字,但是从财务报表来看,公司现金流相当丰富,但售价在20倍左右的P/E。

 

20倍左右的P/E是什么概念呢?以交友软件陌陌而言,目前在公开市场P/E是25倍左右,也就是说,作为一款跨文化婚恋软件,在私有市场,创始人有底气要价非常高。

 

这几年在中国也流行一款美国的约会软件——OkCupid,我翻开它的母公司Match集团财报,在跨地区收入和用户这一项,证明了我的想法:

 

能够看到,国际地区收入在2017年增长了51%,和北美地区收入差距相比2016年大大缩小。付费用户数量也是如此,2017年国际地区付费用户占比已经达到44%,2016年该地区付费用户数占比40%。

 

值得注意的,衡量用户带来收入水平的ARPU指标,国际地区和北美地区相差已经不远

 

图:财务报表截图

 

 

3

 

即便从各种角度来看,约会软件甜蜜定制的跨国经营都不是一个坏生意,但不得不提出一个问题,互联网生意要不要讲道德?

 

甜蜜定制创始人布兰顿·韦德(Brandon Wade)还创办了另外两个网站,MissTravel和WhatsYourPrice.com。

 

一个男性或者女性想去某个海岛玩一周,可以创建自己喜欢的那种行程计划,将相关细节发布到 MissTravel,并打上“带上我一起走吧”的标签,等待符合条件的人选主动找上门来,承担整个行程的费用。WhatsYourPrice.com,从名字就能够看出——在线拍卖自己

 

不难看出,兰顿·韦德三桩生意都是专注于这种“拉皮条”生意,说白了就是互联网性交易平台。但由于这种包养和援交关系是双方自愿的,而且除了“性”还有包含其他“伴侣”服务,所以法律并不会视之为“嫖娼”,所以这也是这款软件在美国能够运营,并且在中国市场通过审核的原因。

 

对于要不要讲道德这件事情,如果你打算做一个基业长青的公司,当然,道德选择是最经济的选择

 

在百度出现魏则西事件时,许多媒体都把谷歌对待医疗搜索广告的态度摆了出来了——谷歌主动审核。

 

但兰顿·韦德明显并不是打算做一个基业长青的公司,或者说,他只在乎拉皮条生意是否能够长久。

 

在2014年,他接受CNN采访时宣称,“爱情”只是一个“穷人发明的概念”,虚无缥缈并且不会持久。反倒是通过他的网站,女性可以与有钱人达成包养的契约,这可比传统的伴侣关系中男女通过感情去索取和奉献要诚实、公开和透明多了。

 

甚至,媒体对于这个网站的任何指责,都被放到了网站作为自己的宣传资料——对于这样的产品你难以用体面的词去评价它。

 

如果从生意的角度来说,即便不讲道德,甜蜜定制的风险何在?

 

这个风险实际上和道德风险相关。

 

如果引发大规模的舆论批评,这个产品在中国本地化很可能遭到阻碍,毕竟中国互联网产品都面临着管制。借鉴当年互联网金融的“裸条”事件就能够做出预期,甜蜜定制很可能被关闭。

 

与道德相关的是,就在陆奇离开百度后,很多人发现,百度又重启了医疗关键字的竞价排名

 

根据22日的《新京报》报道,已经整改过的百度竞价排名有卷土重来之势,部分疾病的搜索结果中出现置顶推广内容。百度推广工作人员称,除了临床中不能被治愈的疾病不能进行推广外,其他均可。百度推广工作人员甚至介绍,还可“仿冒”公立医院链接,为民营医院引流。

 

魏则西事件后,陆奇刚刚到百度救火时,他表示,为了百度的名声应该坚定干掉某些垂直行业的竞价排名广告,“这不会有什么太大问题,只会有收入上的影响。”

 

陆奇离开了,百度重启医疗广告。

 

因为陆奇的离开,百度在之后两个交易日连跌15%,对于一家接近千亿美元市值的公司来说,这是一个巨大的跌量。

 

从另一个角度来看,医疗广告是百度广告收入中重要的一个部分,尤其在面对今日头条瓜分百度广告市场的情况下,重启医疗广告,对于短期收入来说,一定会有帮助,但从道德来说,就像一些自媒体标题说的,“魏则西白死了”。

 

在收入和道德之间,永远存在斗争,在评判道德选择对与错之间,永远存在斗争。

 

我想知道别人怎么看,比如华尔街怎么看——照理说在大跌15%、收入增长可期情况下,基金经理们会积极买入,股价会上涨。

 

即便普通人对这个结果失望,但这至少代表资本权势方的选择。但也许也有另一种选择,他们并不认同这家公司的选择,和预料到之后的经营风险。

 

无论如何,接下来几天可以看看华尔街的看法。

 

 

腾讯财报,玩了一个数学公式

 

腾讯财报的危机,在三天之内就解除了,源于一个简单的数学公式:a+c/b+c>a/b

 

市场原本预期它毛利率低于47%,这像是一个审判标准,如果低于这个数据,腾讯的股价可能进一步下跌;然而5天之前的虎牙IPO给腾讯带来了一笔巨大的收益,56亿元人民币。毛利率等于毛利/收入,而虎牙IPO这笔收入给腾讯的分子和分母都加上了一笔收益。当毛利增幅大于总收入增幅,毛利率变高。

 

换句话说,除开这笔市场没有预期到的收益,腾讯本身业务的赚钱能力并没有超出市场预期,甚至低于市场预期。

 

 

1

一个公式

 

5月15日,腾讯股价下跌3.35%,对于一个市值接近40000亿港币的公司来说,就是跌掉了超过1300亿港币,而如果按照1月份股价最高点来算,到现在腾讯市值已经跌掉了6044亿港币——媒体称这是两个网易的价格。

 

5月16日对于腾讯来说,像一个审判日,因此,5月15日,资金出逃日。

 

实际上,腾讯在3月就警告说盈利能力可能下降,此后交易员一直在为坏消息做准备,股价表现也落后于港股大盘。在季度报告出来的4天内,内地投资者通过港股通净卖出1.23亿美元腾讯股票,创出今年最长的连续卖出纪录。

 

审判腾讯的是资本市场的一个预期——根据彭博汇总的11份预估均值,腾讯可能公布毛利率降至47%以下,而这个数值创下2003年以来新低。

 

除了毛利率外,市场还给出了如下预期:

 

收入:707.7亿元人民币(15个预估值);

 

净利润(一般公认会计准则):177.4亿元人民币(11个预估值);

 

经营盈利:226.6亿元人民币(13个预估值);

 

市场对于16日的审判紧张可谓到了一定程度——期权市场暗示该股将在业绩公布后上涨或下跌2.9%,若果真如此,将是股市两年多以来反应最大的一次。

 

16日的结果让腾讯松了一口气,一切都大大超出市场预期:

 

毛利率超过50%;

 

净利润232.9亿元人民币;

 

经营盈利306.9亿人民币;

 

值得注意的是,近240亿利润里面,有75亿左右的其他收益净额,而以公允价值变动计入当期损益的,有60个亿。正如作者秋源俊二在文章《给腾讯利润泼上一瓶卸妆油》中指出,这笔收入来自于腾讯投资虎牙的收入。

 

腾讯自己在注释中指出,“本集团与一间分类为以公允价值计量且其变动计入损益的金融资产的投资公司(从事提供直播平台业务)订立购股协议,认购其约35%的发行在外股权,总代价为4.62亿美元。”

 

这笔收益正是指的投资3月份虎牙的收益,美国时间上周五,虎牙IPO。

 

 

图:虎牙在美国上市

 

并不难计算虎牙收益,腾讯发财报前一个美股交易日,虎牙总市值38.29亿美元,而腾讯占股约35%,这笔股份收入估值为13.40亿美元,而减去投资总代价4.62亿美元,收益为8.78亿美元,合计人民币56亿元。

 

回到关键审判指标——毛利率。

 

毛利率=毛利/收入,而毛利=收入-收入成本,加上这笔56亿元的收入后,在计算毛利率时间,等于在分子和分母上都加上了56亿元,也就是前文提到的简单公式——a+c/b+c>a/b,分子增幅大于分母增幅,提高了毛利率

 

腾讯在财报中玩了一个公式,彭博社汇编的那些投行,应该是没有想到这笔收入。腾讯发布财报时间与虎牙IPO时间非常微妙,仅仅相差5天。

 

换句话说,如果不计算这笔收入,腾讯的实际毛利率=毛利315亿/收入680亿,为46.28%,低于彭博社汇编的市场预期47%。

 

图:腾讯的财报截图

 

回到其他指标上也是一个道理,净利润232.9亿元人民币,扣除这笔收入后,为176.9——与市场预期非常吻合。

 

虎牙市值越高,腾讯这笔“其他收益净额”就越高,从这个角度,你来理解虎牙上市后股价大涨,又是另一番滋味——这是腾讯财报的一种需要。

 

到最近的一个交易日,虎牙的P/E已经到达了126.79倍。

 

我们在前一篇文章中指出,P/E是市场衡量股价以及市值是否合理的重要指标,如果P/E价格过高,则意味着股价有泡沫,价格难以支撑。

 

虎牙P/E高不高?相比虎牙现在的126.79倍,YY是15.70倍,陌陌则是24.50倍。

 

P/E计算方法是每股价格/盈利,从这个角度来说虎牙P/E的确有下降的空间,2017年第四季度收入总额7.41亿元,2018年第一季度实现净收入总额8.44亿元,虽然利润环比实现了6倍以上的增长,但成本并没有下降,在未来收入上升情况下,利润会有一定程度提升,但难以有现在这样的环比增长率。

 

回到腾讯的财报上,这笔收入在未来是否能够带来持续收益,很难讲——如果股价下跌的话,下个季度的收益状况则难以预测。

 

 

2

投资性收益该不该被认可?

 

一个核心的问题在于,腾讯投资性收益该不该被市场看好?

 

这已经不是腾讯的投资性收益第一次给财报带来增色了, 在腾讯的2017年第三、第四季度财报时,也是如此。

 

当时的财报显示,四季度净利208亿元,营收663.9亿元。环比来看,腾讯四季度营收增速仅1.8%,净利还是增长了15.55%。

 

图:腾讯的财报截图

 

值得注意的是,腾讯在当季同样获得了79亿元的投资收益,而三季度投资收益为39亿元,假设两个季度均刨掉投资收益,腾讯三季度业务净利141亿元,四季度129亿元,环比下滑8.5%。

 

几乎全靠易鑫、搜狗以及腾讯投资的东南亚电商Sea等公司上市,以及其他投资收益,腾讯才勉强保住了颜面,这或许也是腾讯系公司去年下半年密集上市的幕后推动力。

 

现在已经是2018年第一季度,腾讯投资收益再次给财报带来增色。

 

市场上有一种观点是,如果你认可腾讯的转型方向,那么就应该认可腾讯的投资收益

 

但我认为,核心的问题在于,这笔收益是不是能够像广告收入、游戏收入那样可持续以及稳定

 

腾讯的投行化转型非常明显,就在这一季度,腾讯从虎牙上的投资收益达到56亿元,而这笔收入在腾讯的总收入里接近8%,在净利润里占比24%。

 

但即便是从市值这个角度来说,投行化的腾讯能否支撑这么高的估值?

 

 

 

3

基本业务盈利能力?

 

在大多数报道中,提及的是腾讯网络游戏收入同比增长26%,至287.78亿元,实际上,几个季度以来,腾讯游戏收入环比在下滑

 

相比这一季度的287.78亿元,去年第四季度腾讯游戏业务收入合计297亿元,而去年第三季度是328亿元。

 

腾讯一度被外界指责过于依赖游戏盈利,如今游戏业务下滑,无疑是遭受最根本的打击。

 

重要的原因是老游戏热度下滑,而新游戏并不具备盈利能力——《王者荣耀》是腾讯游戏现金牛,去年9月Quest Mobile数据显示,这款游戏的MAU和DAU均比6月份有明显下滑。今年3月,《香港经济日报》文章指出,《王者荣耀》占手游总收入的比例,预计会从49%大幅降至28%,而且《绝地求生》很难复制《王者荣耀》的成功,也就是说,腾讯未来的游戏营收依然不乐观

 

那篇著名的《腾讯没有梦想》文章发布出来后,对腾讯业务创新能力的缺失已经做了充分的阐述。不谈创新,光谈基本业务能力,明显腾讯也在失守

 

那么,投资业务或许是腾讯未来唯一的业务增长点了,从这个角度来看,投资对腾讯的确很重要。哦,我又想起了为了共享单车马化腾和朱啸虎在朋友圈吵架,从这个角度来看,对那次吵架的理解又多了一层理解。

 

图:朱啸虎的朋友圈截图

 

有过这样一个笑话,VC问创业者,未来如果腾讯也做你的业务怎么办?创业者反问VC,腾讯已经做了你的业务你怎么办?

 

 

 

虎牙贵不贵?P/E 90倍

虎牙赴美挂牌第一天,大涨34%,收盘市值是32.237亿美元。之前业界普遍的疑问是,虎牙估值贵不贵?二级市场现在给出了答案。P/E90倍,他们愿意买单。

就在挂牌前一天,虎牙更新了IPO文件,透露了诸多重要信息,比如月活用户和从去年第四季度开始盈利,因此,为估值判断提供了有效的判断。

1

很贵,但是愿意买单

直播行业普遍使用的一个指标是单个MAU价格。

在更新后的文件中,虎牙表示,它的月活用户,即MAU为9290万,移动端MAU为4150万,按照32.237亿的市值来看,每个移动端月活跃用户的价格为77.67美元。

我们更相信经过审计后的财报中的数据,行业横行对比同为直播平台的YY,也是虎牙母公司,虎牙估值并不贵。

从欢聚时代最新一次财报,2017年四季度移动直播MAU7650万,直播付费用户数650万,同比增长36.6%;按照今日收盘时YY市值来看,市值64.8亿美元,每个月活跃用户的价格为84.70美元。

也就是说,虎牙单个移动MAU价格低于欢聚时代。从这个角度,能够理解今日虎牙最终以发行价区间上线挂牌,同时,第一天全天大涨。

但如果从市盈率来看虎牙的估值,则是另外一番景象——对于虎牙未来收入预期太高。

从前一日更新的招股文件来看,公司2017年收入为21.85亿元人民币,相较于2016年的7.97亿元,增长了174.2%。此外,公司净亏损大幅收窄。

另一方面,2017年第四季度开始,虎牙已经连续两季度实现盈利:公司2017年第四季度实现净收入总额7.41亿元,并成功扭亏为盈,实现净利润498万元。2018年第一季度实现净收入总额8.44亿元,实现净利润3140万元。

有盈利数据,就能够得出市盈率值。彭博社给出了市盈率数据——90倍,而YY是15.70倍,陌陌则是24.50倍。

P/E是市场衡量股价以及市值是否合理的重要指标,如果P/E价格过高,则意味着股价有泡沫,价格难以支撑。

市盈率计算方法是每股价格/盈利,从这个角度来说虎牙P/E的确有下降的空间,2017年第四季度收入总额7.41亿元,2018年第一季度实现净收入总额8.44亿元,虽然利润环比实现了6倍以上的增长,但成本并没有下降,在未来收入上升情况下,利润会有一定程度提升,但难以有现在这样的环比增长率。

成本一直是直播平台面临的问题。有媒体统计,以最低的码率为800K来算,一个同时在线百万的直播平台,每个月仅仅带宽费用就高达3000万到4000万元之间。各家平台争抢主播,造成行业内主播天价签约费,变相拔高了成本。

从这个角度来看,虎牙真的太贵,未来股价支撑有一定的困难。

从另一个角度来看,腾讯是个好投资公司并非浪得虚名,3月份,虎牙拿到腾讯4.6亿美元投资时,从股权比例可测算出,虎牙估值在13.3亿美元左右,如果仅仅按照腾讯收益率来看,两个月的时间腾讯收益超过2.5倍。

当然,腾讯并非财务投资,为了战略。

2

斗鱼怎么办

资本市场给出了虎牙30亿左右的估值,那么问题来了,斗鱼值多少钱?

就在3月初,腾讯同时投资斗鱼和虎牙,花了11亿美元。根据媒体消息,虎牙在这次融资过程当中获得的估值大约在13.3亿美元左右。与此相对的是,斗鱼获得了30亿美元的估值,是虎牙的两倍以上。

腾讯为了在斗鱼中占一席之地,花了不少功夫。三月份这次投资已经是腾讯对斗鱼的第三次投资,据粗略统计,腾讯三轮融资总计花费8亿美元左右,这一轮就花费了6.3亿美元,综合上一轮的融资情况,腾讯尚未拿到斗鱼的控股权,斗鱼的管理层依然有控股权

对虎牙,腾讯在这一轮给了4.61亿美元,根据自媒体“开柒”文章,腾讯极有可能获得虎牙的控制权,YY发布的公告显示,腾讯有权利在未来两年时间用公平的市场价格继续增持,并最终获得虎牙50.1%的投票权

关于斗鱼和虎牙谁是市场老大,第三方数据错综复杂,用不同的指标都能够获得不同的“第一名”。

就在年初,Quest Mobile的数据指,虎牙移动端MAU达到2192.3万,同比增长38.3%,自16年11月就超过了斗鱼。而另据极光数据发布的报告显示,2017年12月份网络直播App渗透率最高的是斗鱼,占比3.6%,而虎牙为2.9%。在用户方面,斗鱼的日活为660万,虎牙为460万。

第三方数据错综复杂,非公众公司并没有义务去公开自己财务数据。但从腾讯给出的价格就能够看出端倪。你可以相信的是,腾讯一定做了足够多的尽职调查,相比第三方数据,他们给出的估值更有参考价值。

接下来斗鱼也要上市。就在年初斗鱼的鱼乐盛典上,斗鱼直播COO程超也曾表示,斗鱼有IPO的计划,目前仍在筹备中,如果按照腾讯的估值水平,斗鱼应该获得比虎牙更高的估值。

图:斗鱼的鱼乐盛典现场


无论从财务上,还是行业布局来看,腾讯都收获颇丰。

就像我们在上一篇文章中指出,腾讯的投资偏好是买下整个赛道未来,玩家们玩着腾讯开发(代理)的游戏,从腾讯的渠道下载游戏,用腾讯的账号登录游戏,最后还要在腾讯的直播平台看游戏,谁都无法逃离腾讯的大网。


对于其他厂商来说,这是个十足的坏消息。首先由于规模的问题,研发和引入的成本就比不上腾讯,渠道方面也要面对微信(QQ)、应用宝和 WeGame 三座大山,将来在直播上也要受到腾讯的钳制。除了站队以外,其他厂商的生存空间会越来越小。

仍然无法否认的是,今日虎牙的估值,仍是因为市场看好腾讯未来带来的流量红利。

3

直播往事

时间拨回到2012年,多玩YY官方推出了一款名为YY游戏直播的插件,可以将游戏与解说同步结合,这也是国内首个游戏直播产品。

根据猎云网报道,当时《英雄联盟》刚开始公测不久,电竞市场开始回暖,打上国际知名赛事的选手也只能拿到几千块钱甚至更低的工资,战队的收入渠道和粉丝沉淀方式也很少,YY游戏直播则是给主播们带来了一种新的沉淀粉丝的方式

而通过YY的引流,YY游戏直播获得了大量的用户。2014年11月,YY直播更名为虎牙直播,并在逐渐完成与母公司YY的拆分。

在中国直播如火如荼发展时,美国游戏直播却遇冷。

后来10亿美金被亚马逊全资收购的Twitch当时在硅谷找不到任何投资,硅谷风险投资圈都看不懂这个商业模式,而创业投资圈的风气往往如此,没有人敢带头投钱的公司,其它风投们也避之不及。根据界面新闻报道,当时是硅谷的中国背景的华山资本理解了Twich的模式,而他们看懂Twich,又正是因为看到了YY在中国的发展。

图:Twitch页面截图


当时华山资本准备带Twitch回中国,让他们和中国的游戏公司取得合作,给Twitch安排了十多家中国公司的会面,最终敲定和腾讯达成合作,并准备成立合资公司。亚马逊突然发出高达估值为11亿美金的收购邀约,腾讯的计划泡汤。这也能够理解腾讯为何在这两年买下整个赛道,在错失一系列项目之后,他们不愿意再错过。

在虎牙的上市披露数据中,有一个说明了这个行业的发展状况——YY持有虎牙48.3%的股份,以及55.5%的表决权;腾讯持有34.6%的股份和39.8%的表决权,股权和表决权十分集中。

直播行业竞争格局已定。

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从“狗日的”到“没有梦想”,腾讯发生了什么改变?

在搜索引擎百度上,已经不太容易搜到《计算机世界》那篇《狗日的腾讯》了,当时那篇文章掀起业界对腾讯的口诛笔伐,甚至在某种程度上推动了腾讯的内部变革

8年来,腾讯的确在某种程度上做到了避开当年的抄袭创业公司路径,但8年后的今天,又一篇文章触动了腾讯的中枢神经——《腾讯没有梦想》,指出腾讯现在成为了一个投资公司,失去了向外扩张的动力。

腾讯在发生变化——从当年激进地抄袭,到现在阴柔地防守,腾讯变得更为保守了。但8年后这篇文章没有指出来的是,这种凶猛投资背后,是腾讯通过资本对于各种创新公司的制衡、对于潜在敌人的掌控,本质上也是对于小公司边缘创新的扼杀,与8年前无异

但对于腾讯自己来说,它失去了创新和扩张城池的驱动力——反正敌人都拿了它的钱。

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摩拜案与腾讯的意志
8年前那篇《狗日的腾讯》开篇就是王兴的烦恼。

当时是2010年7月底。就在7月初,腾讯QQ团购网上线,让王兴如坐针毡。在校内、海内、饭否几次创业后,美团网被他视为最重要的一次创业。

‘有什么业务是腾讯不做的吗?’美团网CEO王兴的语气中难掩郁闷”,《计算机世界》在那篇文章中写到。

图:美团CEO王兴

但作者和王兴本人大概都不会想到的是,8年以后,王兴成了腾讯一次收购的代理人。

王兴和腾讯在2015年达成了一次和解——腾讯以10亿美元入股美团,到了2017年,腾讯再次领投对美团点评40亿美元融资。

2018年春节后,美团展开与摩拜的并购谈判,与此同时,滴滴也向摩拜抛出橄榄枝,相比美团的全额收购,滴滴提出的方案则是小额参股,而后者的方案也更符合摩拜创始人的意愿——不失去控制权。

但最终滴滴的“橄榄枝”连放到台面上讨论的机会都没有就出局了,《财经》杂志描写到:

“为什么不讨论滴滴?因为根本不存在一个滴滴的方案。即使滴滴方案在董事会以多票通过,但在股东会上也通过不了,一定会被否决的。”上述董事称,核心在于裁判员是腾讯,而腾讯明确表示他们将否决滴滴小股投资的交易。

因为按照摩拜章程,无论是哪一种方案,需股东会上股权超过三分之二即67%投票通过,一半以上优先股股东同意才可——这意味着,任何方案只有得到最大股东腾讯的支持才有可能成功

在这一场博弈中,决定事情走向的是腾讯的意志——“‘同志你要是非要问底牌,这叫腾讯的意志。’摩拜董事会成员、一位投资人拿起水杯用力地拍在桌上”。——这是《财经》杂志记者深挖美团收购摩拜背后故事的采访引述。

腾讯的意志之所以能够奏效,是因为它是这场博弈大部分参与者的股东——是摩拜最大的股东,也是滴滴的股东,同时,还是美团的重要股东。

而全资拿下摩拜正是腾讯的意志,据《财新》报道,正是在马化腾的牵线下,美团正式谈妥投资入股摩拜的事宜。

2
美团案和腾讯的控制
在2015年投资美团之后,腾讯还投资了大众点评,而后来点评和美团合并,意味着在这个赛道里腾讯有了控制权。

在2017年40亿美元那一轮融资之后,王兴说腾讯是美团重要的朋友,但王兴并不是容易低头的人,可腾讯也绝不会让一个潜在的竞争对手自由生长。

王兴对于线下场景支付一直怀有野心,2016年,收购第三方支付公司“钱袋宝”,这个逻辑并不难理解——一方面,依赖超高的用户活跃量,美团一直被外界认为会进军金融领域,但现实是资金流向与支付行为等能够分析用户消费行为的数据,并不掌握在自己手中,所以,一定要做第三方支付。

但美团对于线下支付场景的觊觎,势必影响到微信支付的潜在利益。腾讯曾在2017年财报中表示,微信支付之所以能快速增长,正是得益于与美团点评及其他第三方渠道合作伙伴的合作,扩展了渠道。2017年年中时,有媒体报道称,微信、手机QQ中的美团外卖入口为腾讯贡献了日均500万的支付订单——这意味着美团对腾讯的线下支付很重要,但美团并不是百分之百愿意臣服

腾讯善于控制,比如运用它在OTA赛道上的影响力。

从2016年开始,美团就打算进军酒店业务,到了2017年,美团和携程正面开战,而种种证据表明,在2017年十一双方酣战时,腾讯扶持了美团的竞争对手,携程旗下的艺龙。

当时有数据显示,2017十一期间艺龙的成绩单上,微信钱包订酒店表现“抢眼”,酒店订单峰值较2016年同期增长近200%,总间夜同比增长超过110%。

为了控制美团的野心,腾讯不息帮助赛道上其它对手。

但腾讯在OTA领域确实有十足的控制力。

2017年的最后一个工作日,同程旅游集团旗下的同程网络与艺龙旅行网在经历了反反复复的合并传闻与否认之后,终于宣布正式合并,新公司名叫“同程艺龙”。

创始人并不希望合并。同程旅游创始人、CEO吴志祥2016年在接受媒体采访时表示,“如果两家(在线旅游企业大度假业务营收)加起来不到一千亿,合并没有太多价值。如果真的要并,一定是资本逼的。”

图:同程CEO吴志祥

吴志祥当然拧不过马化腾的大腿,艺龙和同程最终合并成为携程和腾讯的一个棋子,而后成为腾讯制约美团的一个武器。

3
买下一个赛道,择优而扶
腾讯投资一个明显的倾向就是买下整个赛道,这点纵向对比BAT三家投资就非常明显。

据不完全统计,2017年,腾讯、阿里巴巴、百度三家公司投资的数量分别是:113、45、39。腾讯在 2017 年的投资数量比阿里巴巴和百度的总数之和还要多。而在 2016 年,据不完全统计,腾讯的投资数量为 75 笔,阿里巴巴为 37 笔,而百度则为 22 笔。对于战略业务和新兴业务,腾讯一定会买下整个赛道。

在2010年那篇《狗日的腾讯》中,写到了这样一个场景:

“能不能给大家一点建议,怎样才能抗衡腾讯呢?”在2009年游戏产业年会的高峰对话环节,当主持人抛给腾讯游戏总裁任宇昕这样一个问题时,除了任宇昕自己一脸骄傲,举坐皆苦笑。这位中国最大互联网公司的游戏业务负责人也不谦虚: 只有跟腾讯合作,共同把市场一同做大

这个逻辑到了现在早就不成立了,腾讯买下整个赛道,如果不能成为优胜者,和腾讯合作也不能够得到护身符。

就在3月初,腾讯花了11亿元投资了直播平台的第一第三名斗鱼和虎牙。

三月份这次投资已经是腾讯对斗鱼的第三次投资,据粗略统计,腾讯三轮融资总计花费8亿美元左右,这一轮就花费了6.3亿美元,综合上一轮的融资情况,腾讯尚未拿到斗鱼的控股权,斗鱼的管理层依然有控股权。

而对虎牙,腾讯在这一轮给出了4.61亿美元,根据自媒体“开八”文章,腾讯极有可能获得虎牙的控制权,YY发布的公告显示,腾讯有权力在未来两年时间用公平的市场价格继续增持,并最终获得虎牙50.1%的投票权。

文娱是腾讯的一个战略领域,在直播这个赛道上,腾讯布局了包括斗鱼、虎牙、映客、快手、哔哩哔哩(B站)至少5个平台,其中目前发展最为顺利的要数成功IPO的B站了,目前运气最差的要属映客了。

2016年腾讯投资映客之后,映客一直在寻求资本市场的出路,不过似乎也不是非常顺利。2017年,映客试图借壳宣亚国际成为“直播第一股”,经历7个月的布局,最终因为罕见而大胆的资本操作被监管盯牢而落空。利润方面,三年来映客一直处于亏损状态,分别亏损4942万、14.67亿、2.40亿。

在映客这种经营状况下,腾讯投资了映客的竞争对手,映客就此算被腾讯抛下了。

这种买下全赛道的做法,也让腾讯失去了创新和对外扩张的驱动力。

正如潘乱在《腾讯没有梦想》里描写的,腾讯如何失去了短视频这个机会。在ROI主导下,腾讯2015年3月放弃了2013年做的短视频产品微视,解散了团队,而在2017年3月决定关闭这个产品时,当时抖音日活还不到百万。

腾讯更没想到的是抖音快手这种“算法+短视频+开放式关系”产品竟然奇袭了他的社交大本营,在腾讯主导了十多年的“熟人通讯+封闭关系”之外打开了一条新路。继QQ每年以亿级用户往下掉之后,朋友圈的人均时长也从去年12月开始忽然暴跌。

就在凌晨,马化腾和张一鸣在朋友圈掐了起来——张一鸣指责腾讯在微信封杀抖音以及微视抄袭抖音,马化腾称他为诽谤

图:张一鸣的朋友圈截图

没记错的话,马化腾上一次在朋友圈和人掐架是和朱啸虎,为了共享单车。

很难相信微视还能撼动抖音现在的位置,毕竟头条的日活已经超越阿里、百度,成为仅次于腾讯的,中国第二大日活用户公司。

相比8年前抄袭,到现在疯狂地投资,仍然运用资本和流量的权力去控制创业公司,扼杀他们成为有力的竞争对手的可能性,这仍然不是值得称道的。

腾讯到底有没有中间道路?今天不在这里展开讨论,但重要的是,对于腾讯自己,它正在失去创新的驱动力,这一定不是好现象

从2015年到2018年,小米为什么在现在上市

 

 

小米为什么在这个时候上市?

 

小米上一个风光时刻是在2015年前后,在几轮不计代价的凶猛融资之后,估值450亿往上走,比2013年的百亿估值翻了几番。

 

如果光景好,之后一两年内应该是小米一个合适的IPO时机,但雷军自己大概也没想到的是,2015年二三季度开始,小米迅速地滑入了泥潭,这种境况一直持续到2016年,当时,外界传闻小米估值是450亿的“十分之一”。

 

2017年,这家公司谷底自救——高管换血、极端调高供应链权重、释放产能、从网销到零售以及拓展海外市场等等。

 

恰逢港股新政,小米也从泥潭里走了出来,2018年5月小米宣布了IPO的消息,传闻估值千亿。现在的确是小米IPO最佳时机,毕竟没有人知道一年之后硬件市场又是什么样子。

 

 

1

2014年,融资大跃进

 

5月2日,小米招股书中最抓人眼球的一句话莫过于“2017年小米亏损439亿”,实际上,这笔“巨亏”的财务计入,源于小米2014年之前激进甚至不计代价的融资

 

图:小米IPO损益表

 

实际上,小米经营在2017年并不差,财报来看,2017年毛利152亿,经营利润122亿,亏损来自于“可转换可赎回优先股公允价值变动”——负541亿元。

 

原因正是由于优先股。从2010年小米的A轮融资算起,小米一共融资9次,全部采用优先股的形式。

 

什么是优先股?它和普通股相比具有清算优先权,也就是说,在企业被出售或清算的情况下,优先股要先于普通股被支付。

 

优先股一般有两种,小米在IPO文件中也提到了,“可转换”和“可赎回”。

 

可赎回优先股,是一种不能兑换成股权的优先股,其价值就是面值再加上可能享有的股息权,你可以理解为一种次级债,在公司倒闭或清算的时候,它的权利排在其他债务后面,但是在普通股前面。可赎回优先股一般有可协商的期限,指的是何时它必须由公司赎回,一般来说,例如IPO完成或者5-8年不等是比较常见的期限。私募一般将可赎回和普通股搭配起来投资。

 

可转换优先股,就是股东可以选择将优先股转换成普通股,当然,股东也可以选择清算形式。一般来说,如果公司估值大于被投资时的估值,这时,股东通常会选择将优先股转换到普通股。

 

优先股是保护私有市场投资人的,从另一个角度来说,在优先股的融资结构中,创业公司处于弱势地位

 

但许多人并不看好优先股,他们认为给出优惠条件的创业公司出息不大,格雷厄姆给的建议是,“优先股只可以按照廉价的交易条件买进,要么就干脆不买”,而巴菲特说的更直接,“你在接近前述公司发行的优先股时,应该像在菜市场上碰见一条未冷冻的死鱼一样”。

 

小米9轮融资全部采用了优先股的形式,也能够看出当时融资之迫切。

 

图:小米融资概览

 

到了上市的时候,市场一般希望企业资本结构简单,所有的优先股要转换成普通股,而股东在投资时候也会与被投企业约定好,在什么时候赎回。

 

在小米IPO文件的P164页,F轮系列的融资最后支付代价日期,是2017年8月24日,而赎回的代价通常是约定赎回日的企业估值,也就是“公允价值”。

 

小米IPO文件展示了自2015年三年以来的“公允价值”变动,2017年变动最大,从另一个角度来说,也就是小米在这一年估值上涨最快。从这个角度来说,到了2017年,小米就迎来了一个合适的上市时机。

 

值得一提的是,可转换优先股公允价值变动只是一种会计处理方式,对公司净利润产生的影响其实是一项非现金项目,本质上对公司的持续经营不会产生影响。未来优先股都会转股,这个非现金科目的影响就消失了。

 

2017年,小米从泥潭里走了出来,而在2014年以前,小米融资也算是风光,从IPO文件看来,2010年A轮融资时,小米优先股每股成本是0.1美元,而到了2014年F轮,每股成本20.1682美元,A轮投资者收益在当时已经是200倍以上。

 

但是在2014年之后,小米再也没有底气向外界融资。

 

 

2

2015年—2016年,供应链滑铁卢

 

IPO文件中,2015 年小米亏损 3.03 亿元。

 

2015年是小米的一个膨胀期,从2013年的估值100亿美元一跃到2015年的450亿美元。

 

2013年,小米还以一个创业公司自居,以灵活有效的供应链为傲,“小米现在绝对是第一梯队的客户,重要的客户可以优先拿到稀缺的零件。”2013年12月底,林斌在接受《第一财经周刊》采访时表示。

 

彼时,其估值是100亿美元,对比当时诺基亚公司71亿美元的市值,所有人都觉得小米泡沫严重,到了2015年,小米以大公司自居,开始疯狂投资硬件创业公司,将他们纳入自己的生态体系内。

 

“一个创业公司的失败率是90%,我觉得小米加持之后成功率会大幅度提升。”雷军将小米投资初创公司比作“加持”,这是一个佛教用语,当时,小米的估值是450亿美元。

 

但“加持”的过程并不光鲜,当时业界存在另一个说法:小米用自己的资源做筹码,把投资价格砍到其他投资者的一半

 

一流创业公司普遍视小米为敌,“因为条款太霸道,比如:低质低价、低估值高占比、放弃自我品牌”,《第一财经周刊》当时报道称,没有进入小米生态圈的公司必须在小米的低价攻势面前做足准备,很多创业公司在面临小米低价路径时,显得苍白无力,只能等死。

 

这种低价路径,在5月2日的雷军来信中,被描述成为了道德高尚。对于消费者这一说法也许成立,但对于当时倒下的那一批创业者而言,恐怕不认可这一说法。

 

强势发展生态也是小米不得不采取的做法,当时美国《彭博商业周刊》在一篇报道中对小米当时超过400亿美元的估值提出质疑,报道指出,小米估值需要参考年估值和年销售之间的比率,即市售率,苹果这一比率为3,而按照现在小米当时公布的2014年743亿元,折合美元119.5亿美元销售额,这一比率已经接近4。

 

也就是说,小米光靠手机根本无法支撑起当时450亿美元的估值,生态是不得不讲的故事。依靠生态维持估值的做法持续到了小米IPO,在昨日的雷军来信中,他说,“我们还建成了全球最大消费类 IoT平台,连接超过1亿台智能设备。与此同时,我们还拥有1.9亿MIUI月活跃用户,并为他们提供一系列创新的互联网服务”。

 

在2015年生态慢慢被搭建起来的时候,小米自家后院起了火,最终表现是2016年年初小米5发布时,市场反响良好,但两三个月出不了货。

 

小米当时的傲慢,腾讯科技在2017年一篇报道中有过详尽的描写:

 

在小米5发布前,三星半导体中国区一位高层带着团队与郭俊负责的小米供应链团队见面,在现场PPT演说过程中,由于小米态度很差,三星也很强势,双方在现场发生了很激烈的争执,直接拍桌子,这位三星高层站起来就离开了。这件事很可能是接下来一系列事情发生的原因:三星AMOLED频幕那段时间出货量很大,但不给小米供货“。

 

报道中描写的故事还有,2015年春节前日本手机物料供应商前往北京拜访雷军时,按照约定时间到达,却足足等了3小时。

 

在文章中,小米供应链的崩溃被归于供应链团队身上,也就是前几天雷军宣布让他们离开的周光平等人

 

图:小米八大创始人之一周光平

 

最后是雷军充当的救火队员,到2016年夏天,雷军替代周光平,亲自抓起了供应链,前往韩国拜访三星,并请来曾经在英华达供职的小米生态链企业紫米科技的创始人张峰负责小米的供应链体系,上述问题才逐渐得到解决。

 

2016年前后,小米的自救还包括发展线下渠道、海外市场等等,最终,在2016年,小米还实现了盈利——利润4.916亿元。

 

 

3

2017年之后,上市最佳时机

 

在2017年时,小米已经知道自己会上市了。根据腾讯报道,2017年夏天,小米就决定了2018年上半年启动IPO。

 

小米员工是欢迎IPO的,众所周知的是,小米工资待遇偏低,每年涨薪幅度也较小,个人财务方面只能寄希望于手中的期权股票

 

外界欢迎也对小米提供了一个有利的条件——港股开放了同股不同权。就在4月24日港交所正式公布经修订的《香港联合交易所有限公司证券上市规则》,从4月30日起接受采用同股不同权架构的公司赴港 IPO

 

港股一直以来坚持同股同权,2014年,阿里巴巴也曾把香港作为上市目的地,但阿里的合伙人制度正是基于同股不同权,而阿里又不愿放弃合伙人制度,最终选择了赴美上市。

 

小米的IPO文件清晰地表明,小米将采取AB股结构,雷军和林斌将拥有A类股份,对于提呈公司股东大会的任何抉议案,A类股份持有人每股可投10票,B类股份持有人则每股可投一票,创始人雷军持有31.41的股份,也就是说他拥有公司的最大表决权。目前,招股书尚未公布最终A类股、B类股的占比,尚在“编纂”中。

 

从IPO文件来看,除了雷军持股31.41%,此外,联合创始人、总裁林斌持股13.33%,联合创始人、品牌战略官黎万强持股3.24%,小米联合创始人、原战略副总裁黄江吉持股3.24%等。

 

不难想见,小米早就捕捉到了港股市场这一政策风向,2018年1月8日,业内突传小米将于香港上市,而小米在人事上也积极做准备。

 

就在小米上传招股说明书的前两天,小米联合创始人周光平、黄江吉宣布从小米离职,此次招股书中披露了完整的董事及其高管名单,周光平和黄江吉两个都是联合创始人。

 

让不合适的创始成员离开,同时小米也在引进更多有利于IPO的管理层。

 

今年4月,小米突击请来三位非执行独立董事,从背景来看,这几位对于小米香港上市都会有帮助——雷军武汉大学校友、泰康保险董事长陈东升,香港恒基兆业地产原副主席、香港金紫荆星章、太平绅士李家杰,Rokid Corporation首席财务官、原金山软件CFO王舜德均于2018年4月成为小米非执行独立董事,根据IPO文件,这三人都是香港通。

 

走出泥潭的小米,遇上在政策上开放的港股市场,一切都是水到渠成,所以说,这是小米的最佳上市时机。

 

 

4

2018年,千亿估值

 

小米的核心竞争力到底是什么?

 

公众号“港股那点事”在昨夜文章《小米五问》中提供了一种有效的看法,作者认为小米的核心竞争力是通过硬件销售去获取流量,从而把流量变现

 

从这个角度来说,小米的互联网流量紧紧依赖硬件销售,因此,小米的估值方式是“下限是硬件公司,上限是互联网公司”。按照这个方式,小米的千亿美金估值就值得琢磨了。

 

从硬件公司的角度来说,按照雷军说法,小米”净利率永远保持5%以下”,目前的营收规模是千亿人民币水平,那么利润就是50亿人民币左右,而目前苹果的市盈率是20倍,即便按照苹果的20倍PE来算,小米估值是1000亿人民币,也就是160亿美元。

 

也就是说,如果要达到千亿美金估值,PE应该是120倍。

 

从互联网公司的角度来说,“按高标准,最新一个季度,泄露门之后的Facebook,5096亿美金的市值,月活21.96亿,单用户价值是232美金/人,如果按照MIUI最新月活跃用户大约1.9亿的规模来算,最乐观的估值也就在440亿美金左右”。

 

不排除小米未来收入迅猛增长,比如收入翻番,利润达到100亿人民币左右,港股在新制度之风下,慷慨给出60倍PE,那么小米也能够实现千亿人民币估值。

 

无论如何,按照市场消息6月IPO的话,二级市场很快能够给出最终答案。

 

至于现在,重要的是,风起了,先追上这阵风。

 

 

支付宝和微信支付的海外战争

移动支付战争早已打到了海外,支付宝的模式提供了一条可行性参考路径。

《经济学人》曾指出,中国的金融科技公司,很多产品是为了解决中国金融体系的不足而专门设计的,这导致如果想在其他市场上复制中国的成功并不容易,极大地阻碍了其全球扩张的步伐。

支付宝当年的发展的确是带领中国用户越过了信用卡的发展,直接奔向在线支付,而在出海时,支付宝和微信把人口数量庞大的印度、印尼等与中国极为相似的东南亚市场当做了首选,输出技术和成果经验。

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投资VS当地重建
4月26日,孟加拉领先移动金融服务商bKash和蚂蚁金服共同宣布了一项战略合作,双方将共同向传统金融服务未能覆盖到或覆盖不足的社区及人群提供普惠金融服务。蚂蚁金服将投资bKash,并提供技术支持。

成立于2010年的bKash创始股东包括BRAC Bank和Money in Motion,拥有孟加拉央行颁布的金融牌照,目前bKash的服务网络在城市和农村拥有18万代理点,并拥有超过3千万注册账户,是孟加拉主要的移动金融服务提供方。

这次支付宝注资的孟加拉本地钱包,已经是蚂蚁金服在境外与当地合作方打造的第9个本地钱包,这些本地钱包均在“一带一路”沿线国家和地区,包括印度、泰国、印尼、韩国、马来西亚、菲律宾、中国香港、巴基斯坦、孟加拉,覆盖的总人口已接近全世界总人口的一半,发展潜力巨大。

实际上,从2015年在印度市场首次成功后,支付宝不断复制这一投资合作模式。2014年10月,就在阿里巴巴赴美上市后不久,印度最大的电子钱包Paytm的母公司One97的创始人Vijay Shekhar Sharma,在其投资方赛富基金的介绍下,来到杭州与马云和彭蕾探讨合作事宜,双方达成了初步投资意向。

2015年1月,蚂蚁金服投资副总裁韩歆毅前去印度,到访印度最大的电子钱包Paytm的母公司One97,韩歆毅告诉Sharma,阿里巴巴决定不投资Paytm,但蚂蚁金服决定投资。

当年9月,蚂蚁金服再次投资,金额约为9亿多美元,投资完成后,阿里系成为第一大股东,据说二者在Paytm占股高达40%。

在当时的合作中,支付宝将自己的成长经验复制到印度。在支付宝团队的建议之下,Paytm对产品进行了改进,加入餐饮、团购、打车、电影票等生活服务场景。根据《财经》报道,在2017年4月,Paytm总用户数在全球移动支付领域仅次于微信和支付宝

梳理支付宝海外进展你会发现,在2015年和2016年,蚂蚁金服的国际化推进都相对保守,两年之内仅仅投资了3个项目,从2017年开始步伐明显加速,三个月在韩国、菲律宾、印尼、马来西亚、新加坡完成至少5个项目的投资或合作布局。

支付宝的模式非常明确——在当地挑选优秀伙伴,支付宝做技术标准输出,新兴市场的创业企业不用再从头开始做底层架构,包括弹性可扩容的云平台、风控系统、大数据应用。

相比之下,微信选择了以华人线下支付为主要路径,以拓宽微信支付线下场景为目标。

2014年,财付通与韩国免税店合作,以网络免税店支付的方式切入海外支付市场;2016年8月,腾讯旗下的WeChat Pay(港版微信支付)获得香港首批第三方支付牌照;2017年10月底,正式在香港推出支付功能。除此之外,在马来西亚微信也获得了牌照,目前正式业务尚未开展。

从我们观察来看,微信支付在线下渠道铺设,都是中文标识,也就是说,瞄准的大多是境外旅游的中国人。

根据媒体报道,在这一华人出境收付业务上,目前微信已进入25个国家。而支付宝共接入40多个国家和地区的数十万商户,从全球覆盖率来说,支付宝领先

微信选择的道路并不容易,申请当地牌照需要经过层层审批,从种种线索看来,微信希望抓住本地华人用户,根据36Kr报道,微信支付全球运营总监殷洁曾在香港科技会议上解释,“马来西亚拥有庞大的华人社区。”

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“出海造船”VS“造船出海”
蚂蚁金服表示,他们在全球化是“出海造船”的模式,即将自己在中国经过检验的技术和商业模式输出给本地化的合作伙伴,帮助他们在所在国发展本土化的电子钱包

“根据测算,蚂蚁会为当地合作伙伴提供蚂蚁的技术经验,最直接的好处,能为他们节省5年以上的研发成本和发展时间。这也让移动支付成为中国互联网行业少有的反向技术和模式输出,成为中国在‘一带一路’沿线帮助当地国家发展的典型案例”,蚂蚁金服表示。

如果按照蚂蚁金服的“造船”说法,微信支付采用的则是“造船出海”模式,自己申请拿牌照,在所在国家和地区去发展业务,比如在香港和马来西亚,微信支付都是自己去申请本地牌照的模式。

支付宝和微信支付两种路径都有困难和阻碍:

1,微信社交红利在海外消失:微信支付在中国逐渐成长起来的原因正是因为微信在中国的普及性,但是在海外,微信支付的社交红利仍然只能在出境华人群体中产生作用。

微信本身的海外化不具备可能性——不像任何微信支付和支付宝这样的工具产品,社交产品的出海面临着文化、使用习惯以及本土社交网络等等阻碍。

相比之下,支付宝的投资路径更为可行。

有意思的是,支付宝试图通过本地合作伙伴,抓住本地的社交红利,就在3月份,蚂蚁金服与印尼Emtek集团联合推出的“印尼支付宝” DANA 已经上线,将为 BBM(印尼第二大聊天工具)提供金融服务。

图:印尼支付宝

除此之外,阿里集团整体业务在全球发展能够为支付宝带来助力,包括海外商户的发展、海外买家的发展都为支付宝越过国境发展带来了可能性。

2,牌照审批困难:微信支付在马来和香港拿下了牌照。在东南亚国家拿到牌照并不容易,能在当地拿到执照的企业大部分不是大财阀就是有背景有后台,很多本地大公司历时多年最终都没有申请下来。据说 Lazada 也用了两年时间申请线上支付的执照。东南亚出行独角兽 Grab 去年也在印尼被化为“黑户”叫停电子钱包,后来靠与 OVO 合作才恢复了充值功能。

如果微信支付未来继续走这条道路,势必会影响到覆盖速度,同时,在欧美国家拿到牌照更是需要经过层层审批,更为困难。

3,基础设施落后:在马来拿到牌照后,马化腾接受媒体采访时坦言,“拿到牌照之后,我们也发现当地很多基础设施还有待建设,有些银行无法提供接口。如果实现不了互联互通的话,很多进展无法进一步推动。这个工作并不那么容易。”

与此相对,支付宝略过前期复杂的审批道路,致力于技术和经验的输出,是一条更为可行的道路。

4,收购注资阻挠:2017年1月26日,蚂蚁金服以8.8亿美元与美国速汇金达成并购协议;到了2018年1月,阿里巴巴集团旗下公司蚂蚁金服和美国汇款公司速汇金共同宣布,因未能获得美国外汇监管局批准,相关并购事宜正式终止,蚂蚁金服还为此向速汇金支付3000万美元解约金。

这是所有中国科技企业未来在投资美国市场将会遇到的难题,就在最近,中美贸易战爆发,中兴受到美国极其严厉的惩罚,未来中国公司在美国科技领域的投资也可能会遇到更为严厉的审核。

腾讯在美国也有不少投资,2016年,腾讯收购美国游戏公司拳头(Fist)。目前暂且不知这种对中国投资的严厉审批是否会蔓延到游戏领域。

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出海重点阿里腾讯各不同
支付宝和微信支付在海外扩张之路如此不同,跟其自身集团业务重点和优势,也是有关的。

阿里的重点是在电商和普惠金融。在近东地区,它投资了电商和支付服务提供商Paytm,还收购了覆盖东南亚的新加坡电商Lazada。在东南亚的金融科技方面,它与泰国的Ascend Money、菲律宾的Mynt、印度尼西亚的Emtek、新加坡的M-Daq和马来西亚的TNG等大公司达成了交易。蚂蚁金服在全球的投资还有,总部在美国的Moneygram和韩国的Kakao Pay。

腾讯的重点则主要在内容(大文娱)领域。在东南亚,腾讯刚全资收购泰国最大门户网站 Sanook Online,并将其改名为腾讯(泰国)。此外,它也投资了1900万美元,与另一家泰国数字内容平台 Ookbee 宣布,双方将共同成立一家全新的数字内容公司 Ookbee U,他们将专注于提供由用户生成的原创内容,目标是全方位的线上媒体公司。

图:泰国最大门户网站

不难看出,无论是腾讯还是阿里,东南亚市场都是一个重点。这个文化环境、支付习惯、经济环境和中国都极为相似的市场,一定是兵家必争之地。

从这个角度来说,输出已有的经验和技术,更具备可行性,也更具有复制下一个“中国市场”的可能性。

在中国市场竞争格局已定的环境下,大公司们在海外市场的竞争,只会越来越激烈。